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2022年圆通速递研究报告 1. 圆通速递概况：国内领先的综合物流服务商 1.1 主营构成及股权结构 圆通速递是国内领先的综合物流运营商。公司采用枢纽转运中心自营化和末端加盟 网络扁平化的运营模式，聚焦快递服务并围绕客户需求提供代收货款、仓配一体等物流 延伸服务。 快递行业营业收入增速波动较大，2017 年增速大幅下滑主要系个别网点经营调整 导致快件滞留，2020 年受疫情及价格战影响，公司快递业务收入增速再度下滑。2021 年，公司深化服务质量战略定位，产品竞争力和定价能力显著提升，叠加行业格局持 续改善，公司快递行业营业收入同比增长 30.24%。受疫情影响，国际航空货运业务近 两年保持较高景气度，圆通国际充分受益。航空货运作为圆通速递国际第一大业务板 块，在 2020 年逆势增长，货运量与业务收入均实现了大幅提升。 电商快递同质化严重，竞争较为激烈，单票收入逐年下降，受此影响，公司快递 行业毛利率从 2013 年的 22.16%下降至 2021 年的 6.6%。货代行业和航空行业的毛利 率分别维持在 12%以上及 23%的水平。 公司实控人为喻会蛟、张小娟夫妇，第二大股东为阿里巴巴。截至 2022Q1，公司 控股股东上海圆通蛟龙投资发展有限公司持股占比为 30.36%，实际控制人为喻会蛟、 张小娟夫妇，二人及其控制企业合计持有股份占公司总股本的 35.44%。喻会蛟先生为 圆通速递的法定代表人，2019 年 4 月辞去公司总裁职务，现任公司董事局主席。公司 第二大股东为阿里网络，持股比例为 11.04%。 1.2 “创新”基因传承至今 圆通速递是国内领先的综合物流服务商。我们回顾其发展历程，发现“创新”二字 贯穿始末，在业务发展过程中，圆通始终做到敢为人先、行稳致远。 1.2.1 自营的枢纽转运中心+扁平的终端加盟网络 2000 年，圆通速递正式成立，成立不久便确立了“自营的枢纽转运中心和扁平的终 端加盟网络相结合”这种相对创新的快递运营模式。 枢纽转运中心自营化，是指跨区域快件的中转由公司在全网协调，并主要由公司自 营枢纽转运中心负责，具有对服务网络控制力强、网络相对稳定等优势。2021 年，公司 进一步优化中转中心布局，加大对枢纽转运中心自动化升级与改造的投入，强化枢纽转 运中心的辐射范围，进一步增强公司快递服务网络的稳定性。 终端加盟网络扁平化，是指加盟商数量多、单一加盟商的业务覆盖范围小，加盟商 由公司直接进行管控，从而有效减少管理层级。与一般加盟模式相比，公司扁平化的终 端加盟网络具有以下优势：（1）有助于总部建立完善的加盟商监管及考核体系，加强控 制力，保证全网服务质量；（2）根据各地具体情况做利益平衡，增强网络协调性和稳定 性；（3）信息更畅通，增加战略调整和业务创新的灵活性。 而一开始没有推行枢纽转运中心自营化、终端扁平化的同行，在近几年也开始补课， 申通快递 2018 年通过 12.98 亿现金收购广东、湖南、北京等核心城市 17 个转运中心， 2020-2021 年推动末端网点经营体制改革，推行末端扁平化管理，通过实现中转、网点 “一盘棋”来提升公司的核心竞争力。 1.2.2 与淘宝网合作 2005 年，公司成为首家与淘宝网开展全面战略合作的快递企业，为中国快递业发展 开拓了全新增长点——快递行业价格自此走低，快递业务量也逐步进入到蓬勃发展的新 阶段。 1.2.3 圆通航空货代业务 2015 年，公司全资子公司圆通航空正式开航运营，公司成为国内仅有的两家拥有自 有航空公司的民营快递企业之一，到 2022 年 6 月，圆通航空已经引进 13 架全货机，其 中 2 架为宽体机。按照飞机引进计划，圆通航空将于 2022Q3 引进多架 B767、B757 等 主力型号货机，预计到 2022 年底，圆通航空机队规模将达到 20 架左右。圆通的自有航 空网络对于公司提升产品时效、开拓商务件等高端市场起到重要作用，同时也是公司布 局国际快递业务、拓展海外市场的重要基础。 2. 快递行业量价及竞争格局演变 2.1 迈入“千亿件时代”：中低速增长阶段 1993-2002 年：目前在我国较有影响力的民营快递公司大多创立于这一时期。 在这一时期，国内快递市场监管严格，主要参与者还是中国邮政、中外合资快递企 业，电商还没有发展起来，民营快递公司整体处于草莽时期，这一阶段快递行业业务量 复合增速为 23.14%。圆通 2000 年于上海正式起网，晚于申通、顺丰、韵达等公司，圆 通借鉴前人的发展经验，充分发挥后发优势，迅速发展壮大。 2003-2010 年：电子商务、网络购物的兴起，推动人们消费方式的转变，促进网络 购物发展，淘宝、京东等主要传统电商平台在这一时期诞生并发展壮大，快递需求增长， 民营快递进入野蛮生长期，这一阶段快