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2022年移卡（9923.HK）研究报告 1.移卡公司基本情况 发展历程：以支付服务起家，业务边界不断拓宽 移卡（股票代码：09923.HK）成立于2011年，于2020年6月1日在港交所上市。公司是中国领先的以支付为基础的科技平台，通过支付业务触达大量的商户和消费者，进而通过SaaS、精准营销、金融科技以及到店电商等科技赋能的增值服务拓展利润来源。截至2021年6月30日，公司是全国仅有的16家同时拥有全国银行卡收单许可证及移动电话支付许可证的支付服务商之一，截至2021年6月底，公司活跃支付商户近613万，二维码日均交易笔数峰值近4200万笔，共触达8.2亿消费者。 移卡通过为小微商户提供商业化支付服务起家，以支付服务触达的大量商户及消费者资源为基础，提供广泛的商家增值服务及本地生活服务。移卡的创始人是原来腾讯财付通的总经理刘颖麒，团队的核心成员也都出自腾讯财付通团队。2011年，微信和支付宝正在消费者端推广数字钱包，刘颖麒由此捕捉到了商家支付受理环境构建这一机会，在深圳成立移卡科技，旨在为小微商户提供支付服务，通过POS机、扫码终端等让商户可以进行便捷的收款。2014年，公司获得央行颁发的全国银行卡收单许可证和移动电话支付许可证；公司于2015年发布综合支付解决方案平台，并推出SaaS产品“智掌柜”，开始为商户提供科技赋能的商业服务。2017年，公司推出聚合支付平台，成为中国首批推出综合二维码支付解决方案的持牌第三方支付服务提供商。2020年公司收购广告代理商创信众，加快精准营销布局；同时进入本地生活领域，为中小商户提供到店电商业务。2021年，公司收购本地生活服务平台千千惠，扩充微信、抖音等本地生活营销渠道。 股权结构和管理层：互联网和商家服务背景 运营情况：业绩高速增长，收入结构不断多元化 公司营收及净利润快速增长，2017年-2020年营收年复合增长率为95.9%。2021H1实现营业收入14.0亿元，同比增加30.2%。净利润方面，2018年调整后净利润由负转正，2018-2020年复合增长率为200.4%。2021H1经调整净利润3.2亿元，同比增加142.2%，对应经调整净利率22.9%。 公司主要业务包括一站式支付服务和科技赋能商业服务（商户SaaS、营销服务、金融科技服务及到店电商服务）。一站式支付服务方面，截至2021年6月30日，公司二维码日支付交易笔数峰值接近4200万笔，2021H1公司支付总金额同比增长56%。截至2021年6月30日，公司支付服务所触达的消费者人数及活跃支付服务商户同比分别增长67%和31%。商户SaaS方面，截至2021年6月30日，聚惠扫扫服务商户数超过15.4万，环比增长144%，约惠圈服务商户数超过14.4万，环比增长157%。营销服务方面，公司2021H1广告主同比增长26%至1607家，广告主ARPU同比增长36%至15.1万。金融科技方面，主要分为助贷、委托贷款和保险转介，公司2021年H1共放贷5.4亿元，M1+逾期率小于3.8%。另外公司从今年开始，战略布局本地生活业务，截至H1，到店电商业务消费者端付费消费者数量已超过142万，平台总商户交易量超过人民币7,100万元。 收入结构：第一大收入来源一直是支付服务的手续费收入，但随着科技服务收入贡献增加占比有所下降，从2017年的98.2%下降到2021H1的74.3%，其中又以二维码支付收入为主，2021H1在总收入中占比达51.7%（二维码支付收入7.25亿元，总收入14.02亿元）。公司近年来科技服务收入占比逐渐提升，主要包括营销服务的广告收入、SaaS业务的订阅费以及到店电商业务的佣金收入，在总收入中占比从2017年的1.7%提升至2021H1的25.5%。 2.支付服务：反垄断+个人码新政为聚合支付服务市场释放更多增长空间 二维码收单市场高增长，新支付政策释放更多空间 第三方移动支付交易规模快速扩张。随着移动互联网渗透率的不断提高，我国第三方移动支付行业快速发展。根据艾瑞咨询统计，第三方移动支付交易规模从2016年的59万亿增长至2020年的250万亿元，CAGR43.5%，预计2025年将达到456万亿，2020-2025的CAGR约12.8%。 二维码收单市场规模增长驱动因素 三线及以下城市仍然未被深度覆盖。根据艾瑞咨询统计，2019年，中国收单市场一、二线城市业务规模占比接近60%，三四线城市业务规模占比20%，四线以下城市占比较少，由此可见基于大中型城市商户需求的收单业务在整个市场占据较高比重。与此同时，对比中国一二线城市社会消费品零售额占全国总额36.7%，三线及以下城市社零占比远低于收单市场份额，可见下沉市场收单服务需求仍未被深度覆盖，这将成为转型期收单机构的重要盈利增长点。 现金收单转化约