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2022年医药行业研究报告 1.全球医药创新分析 CXO 景气度研究方法论概述 为研究 CXO 行业的景气度，分析 Pharma 现金流及 Biotech 的投融资情 况为第一步。自上而下看，Pharma 与 Biotech 的资金主要来源于产品销售收入 及社会融资，后逐步形成可用于 RD 的现金及现金等价物。企业 RD 热情决 定了下游 CXO 行业的景气度，因此，分析 Pharma 现金流及 Biotech 的投融资 情况为探究 CXO 行业景气度的第一步。 Biotech Funding 分析： 流动性因素带来投融资的短期波动，不会对 CXO 行 业高景气产生影响 基于上述分析，我们同样可以得到结论：企业可使用资金量所受的边际影 响小于某一期的投融资金额边际变化。我们对 Biotech 在过去 22 年间融资 情况进行分析，以 Biotech 过去八个季度所获的融资金额作为企业当期积 累的可使用资金，将所得结果与 biotech 分季度所获融资金额情况进行对 比，能够发现可使用资金数据的变化曲线更加平滑，相较于单季度融资数 据曲线边际更小。 全球 Biotech Funding 金额持续攀升，22H1 有所下降，但仍处于历史较 高水平。根据 crunchbase 统计数据，2019 年至 2021 年全球 Biotech Funding 规模逐年攀升，从 667.98 亿美元增长至 1470.18 亿美元，2021 年 Biotech Funding 金额同比增速为 50%，相较于 2020 年增速有所放缓。 2022 上半年规模约 589 亿美元，同比降低 22%，但仍处于历史较高水平。 全球 biotech Funding 增速放缓及其他短期波动因素引发了部分投资者对 于中国 CXO 行业海外需求的关注，我们认为短期波动不会较大影响 CXO 行业的长期高景气。我们针对性地选择纳斯达克生物科技指数（Nasdaq Biotechnology Index，NBI）的成分股进行分析，因为该指数中大部分企 业的经营与投资现金流为负，是典型的 Biotech 企业。NBI 指数中共包含 203 家企业，在进行测算时，我们剔除了退市、无法获取财务数据等企业 后，对剩余超 120 家符合条件的企业进行分析。 分析发现 NBI 成分股中 50%+的企业手头的现金能够支撑一年以上的运营。 Biotech 企业经营情况有所好转，存在融资需求的 Biotech 企业数量呈下 降趋势。我们对 NBI 指数中企业 2018-2021 年的“经营活动现金流净额” 及“经营活动现金流+投资活动现金流净额”情况进行分析，若两项指标为 负，即视为有融资需求。通过分析发现有融资需求的企业数量逐渐减少， 表面企业经营性资金运作较前期有所好转。 约 34%的企业可以支持 24 个月以上，超 55%的企业在没有融资支持的极 端情况下，仍可持续经营一年以上。我们通过企业的“现金及现金等价物” 指标分别除以“经营活动现金流净额”及“经营活动现金流+投资活动现金 流净额”进行分析，发现每年约 34%的企业（剔除退市、无法获取财务数 据等企业）均可在假设没有融资支持的极端情况下，仍可持续经营两年以 上；55%以上的企业可持续经营一年以上。 Big Pharma MA：预计 2022H2-2023 年将逐渐进入医药交易活跃期 结合上述对 Funding 的分析，我们进一步探究了全球生物制药 MA 趋势， 以过去 35 年、近五年及近两年的时间维度依次展开，我们认为自 2016 年 起，生物制药相关并购进入相对不活跃周期。随着 Biotech 企业估值的回 落，预计 22H2 Big Pharma 的并购逐渐进入活跃周期。 根据过去 35 年的生物医药 MA 情况，我们能够发现自 2016 年起， MA 便已出现明显降温。 选取 11 家 Big Pharma 分析其过去五年间的 licensing 交易、研发和 并购交易支出，能够发现 licensing 交易成本较为稳定，研发费用持 续提升，并购交易支出 2021 显著下降。根据 Evaluate 对 11 家 Big Pharma 的三项主要支出成本（研发、licensing 交易、并购交易）分 析，能够发现过去五年间 licensing 交易成本较为稳定，每年保持在 50 亿美元左右；疫情爆发后研发支出也略有提升；而并购交易支出在 2020 年略有下降，2021 年显著下降，仅 727.7 亿美元支出（2019 年 MA 支出共计 1200.6 亿美元）。 11 家 Big Pharma 分别为：BMS、Johnson Johnson、AbbVie、 Sanofi、MerckCo、Novartis、Pfizer、