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2022年互联网及硬件行业中期投资策略 1.互联网 互联网概况 21年监管趋严，政策风险成为市场关注重点，估值及基本面先后受到影响 21年为中国互联网监管大年，在反垄断、数据隐私/安全、游戏未成年人防沉迷、内容 监管、劳动者权益保护等方面均出台了一系列措施加强监管，平台型互联网企业、各细 分领域（游戏、广告、生活服务、在线教育等）企业均受到不同程度的影响，并导致投 资者高度关注政策风险，对互联网企业的投资情绪显着下降。 中国互联网已进入流量存量竞争的阶段，龙头竞争优势显着，加强监管以保护和促进公 平竞争、提高行业规范性为大势所趋。尽管监管机构已明确监管规范和促进发展将两手 并重、两手都要硬，表明了规范是为了更好地发展，发展是规范的目的，但投资者信心 改善仍需更多积极信号。 政策风险自2Q22开始减弱，市场关注重点将逐步回归基本面 2Q22中国互联网监管环境出现逐步改善迹象。游戏版号发放重启及多次会议指出支持平 台经济健康发展，并表明将出台具体措施，释放了积极的政策信号。我们认为互联网监 管将逐步进入常态化阶段，会有更多细分领域监管细则出台，仍有机会影响投资者情绪， 但边际影响将会减弱，估值下行压力减小，市场关注重点将回归公司基本面发展。 监管环境边际改善及稳经济政策有望加速基本面触底反弹 21年监管收紧导致互联网企业变现模式较为成熟的游戏、广告等业务受到影响，相关企 业开始按照监管要求进行业务调整，预期2H22监管环境边际改善可减小合规成本影响。 22年3月以来中国内地疫情出现新一轮传播，预期将对2Q22经济产生较大影响。广告行 业将受到快消、电商及旅游等行业广告主投放需求疲软影响；电商行业将受到物流受限 及消费者购买力减弱的影响。但随着疫情逐渐受控，各地逐步推进复工复产、政府加大 财政和货币政策支持及各地陆续发布一揽子稳经济政策，预期2H22宏观环境将会改善。 面临监管加强及宏观压力带来的业务挑战，互联网企业多推出降本增效措施，预期效果 可于3Q22/4Q22盈利中逐步体现。 互联网整体流量红利不再，但生活服务、短视频等赛道仍有机遇 截至22年3月，中国移动互联网月活跃用户规模同比增长1.8%至11.8亿，稳步上升，但 已进入增速缓慢阶段，增量主要来自于中老年人及下沉市场；月人均使用时长同比增长 12.1%至162.3分钟，月人均使用次数同比增长4.4%至2,637.1次，线上化程度仍在加深。 22年3月生活服务、办公商务领域活跃用户规模录得大幅增长，相信与疫情刺激、细分 市场渗透率程度、增量用户偏好等相关。建议关注月活跃用户规模上涨较快且渗透率、 月人均使用次数/时长仍存在提升空间的生活服务、移动购物等领域。 22年3月短视频月活跃用户规模同比增长4.5%至9.25亿，增速快于中国移动互联网整体 表现；22年3月用户时长同比增长24.2%至56.4分钟，1Q22其用户时长占比持续提升至 33.8%；为少数用户规模及粘性均仍在持续提升、仍可享受流量红利的互联网细分赛道。 在互联网整体进入存量流量竞争的情况下，对现有流量价值的开发显得尤为重要。互联 网主流变现模式包括游戏、广告、电商等。互联网企业可以通过多元化线上布局或纵向 提升变现程度的方式推动收入增长。生活服务领域具备丰富的可拓展服务场景，短视频 赛道因流量优势增强而拓宽了变现空间，建议积极关注。 移动游戏 版号重启发放，中国移动游戏行业有望逐步回暖 22年首5个月中国移动游戏市场实际销售收入同比下降2.5%至939.9亿元。史上最强未成 年人防沉迷新规已于21年8月落地，预期新规对游戏行业收入的影响将于2H22全面消化。 游戏版号于22年4月重启发放，首两批发放数量较少且缺乏大厂游戏，料短期内新游对 行业增量的贡献有限。但版号重启意味着行业恢复秩序。预期行业有望在2H22逐步回暖。 版号暂停发放期间考验现有游戏运营能力，加速了行业高质量发展进程。存量市场竞争 加剧、未成年人防沉迷及内容监管趋严、游戏企业加大研发投入将继续推动移动游戏精 品化，料可与变现策略创新及人均可支配收入增加共同推动付费率及平均每付费用户收 入提升，支持中国移动游戏市场恢复较快增长，中长期可看云游戏、元宇宙。 出海及渠道变革为重要机遇 精品化发展使得国产游戏全球竞争力提升。游戏在中国文化输出方面的价值已被行业及 监管认可。在国内监管趋严及游戏出海能力增强的背景下，海外拓展将成重要驱动力。 近年中国自主研发移动游戏海外市场实际销售收入高速增长，唯短期表现将受到海外用 户活跃度及消费均在疫情后出现正常下滑的影响。 垂直分销渠道兴起、买量更为普遍、游戏内容精品化等导致传统渠道话语权相对下降， 渠道分成过高问题有望进一步改善，预期受惠者将由优质游戏扩展至内容产出能力强的 游戏厂商，最终因渠道分成下调而普惠。