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2022年和顺科技研究报告 1. 和顺科技是国内优质的差异化功能性聚酯薄膜生产商 1.1. 公司产品种类多样，应用广泛 公司主营业务是差异化、功能性双向拉伸聚酯薄膜（BOPET 薄膜）的研发、生产和销售，主要产品包括有色光电基膜、透明膜及其他功能膜。其中有色光电基膜是公司的主要产品，是下游的消费电子领域制程的功能基材。透明膜可应用于电子、电工电气及包装装饰等多个领域；其他功能膜主要为窗膜、阻燃膜及太阳能背板用膜，其为公司近几年开发的新产品，市场前景广阔，未来将成为公司新的业绩增长点。经过多年发展，公司已具备了电子产品、汽车、建筑等多个工业领域的聚酯薄膜关键技术，具有较强的研发制造能力。 股权结构较为集中。公司实际控制人为范和强、张静夫妇，二人合计持有公司40%股份，其中范和强直接持有23.56%，张静直接持有12.69%，二人通过一豪投资间接持有3.75%股权。董事长范和强先生在聚酯薄膜领域具有三十年从业经验，掌握丰富原料采购渠道、薄膜生产商及下游客户资源，并对薄膜行业相关原材料及商品的价格走势、技术发展趋势有着深刻的理解。 1.2. 公司规模效应凸显，营收净利快速增长 产能逐渐释放带动公司营业收入、归母净利润快速增长。公司营业收入增速较快，2018-2021年分别实现营业收入1.84/2.37/3.77/6.40亿元，年复合增长率为51.61%；实现归母净利润0.22/0.36/0.74/1.24亿元，年复合增长率为76.97%。公司近年来营收净利快速增长的主要原因系2018年后多条产线逐步投产，实现产销两旺。2018年10月，三号线正式投入生产，公司整体产能由 9,000 吨/年增加至 15,000 吨/年，产能增长 66.67%。有效缓解了公司聚酯薄膜产能的不足，带动公司销售收入的增长。2020年6月，五号线开始投产使用，年产能12,000 吨，2020年8月，四号线开始投产使用，年产能15,000 吨，截至2021年底，公司已有产能为 4.2万吨。公司产能大幅提升带动公司的销售规模及经营业绩增长，表明公司具有良好的扩张能力和产能消化能力。 规模效应凸显，毛利率、净利率整体上升。公司2018-2022Q1分别实现毛利率29.44%/31.47%/35.77%/32.05%/27.66%，2021年略有下降系原材料聚酯切片价格上涨。总体看，公司经营毛利率和净利率与上游原材料波动情况较为密切，预计随着公司产能扩张，规模效应凸显能够平滑原材料波动带来的利润端波动。费用率方面，2018-2021年，随着公司销售规模扩大，公司期间费用率整体呈下降趋势，分别为14.42%/13.72%/12.11%/9.13%。 有色光电基膜是公司最主要的业务，毛利率较高。2018-2021年，有色光电基膜分别占公司总营业收入比重为81.05%/74.34%/56.71%/44.71%，2020年起比例有所降低系市场对透明膜的需求增加，且原材料价格处于低位，公司顺应市场趋势，将 2020 年下半年投产的四号线和五号线产能用于透明膜的生产，长期看，根据公司招股说明书披露，有色光电基膜依然为公司的主要产品。 2. 聚酯薄膜市场空间增量大，下游应用领域广泛 2.1. 我国聚酯薄膜行业起步较晚，进口依存度较高 我国聚酯薄膜行业正处于快速发展期。相较于英美和日本等国于20世纪50年代便实现了BOPET生产的工业化，我国聚酯薄膜工业起步较晚，20世纪80年代才开始实现工业化，最开始采取引进国外生产线的方式，主要生产用于感光、磁记录基材以及电气绝缘上的产品；到90年代中期，聚酯薄膜行业开始随着复合包装应用的兴起而迅速发展，年产能超过10万吨；2000年以后，国内对聚酯薄膜的需求快速提升，带动行业快速发展，出现了热封膜、抗静电膜等功能性聚酯薄膜。2014年后随着光伏产业链和液晶显示产业在国内的快速发展，以及国内聚酯薄膜厂商具备一定的技术积累，聚酯薄膜行业在国家政策的大力推动下开始转向功能化、高端化。 国内产能供需结构失衡。供给端看，2020年我国聚酯薄膜产能为267万吨，同比增长4.71%。需求端看，我国聚酯薄膜行业需求量逐年增加，2015年我国聚酯薄膜行业需求量为201万吨/年，2020年需求量为265万吨/年，年复合增长率为5.68%。总体看，我国聚酯薄膜行业供需量较为平衡，但国内供给产品多为附加值较低的普通膜，同质化严重，具有差异化功能膜生产能力的厂家数量较少。 国内产能供需结构失衡。供给端看，2020年我国聚酯薄膜产能为267万吨，同比增长4.71%。需求端看，我国聚酯薄膜行业需求量逐年增加，2015年我国聚酯薄膜行业需求量为201万吨/年，2020年需求量为265万吨/年，年复合增长率为5.68%。总体看，我国聚酯薄膜行业供需量较为平衡，但国内供给产品多