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2022年鸿远电子（603267）研究报告 一、鸿远电子：高端 MLCC 龙头，自产+代理业务双轮驱动 公司是高端MLCC核心供应商，自产+代理业务双轮驱动。公司前身“元六有限”成 立于2001年，于2019年5月在上交所上市。公司专注于多层瓷介电容器（MLCC）为 主的电子元器件的研发、生产和销售，主要业务分为自产业务、代理业务两大板块。 2021年公司主营业务中自产业务占比56.08%，代理委托业务占比43.42%，其他业 务占比0.50%。 自产业务，产品聚焦高端领域，定位“精、专、强”，主要产品包括 片式多层瓷介电容器、有引线多层瓷介电容器、金属支架多层瓷介电容器以及直流 滤波器等，产品广泛应用于航空、航天、船舰、兵器、电子信息、轨道交通、新能源 等高可靠领域以及5G通信、轨道交通、医疗电子等民用高端领域。代理业务，主要 产品为电容、电阻、电感、射频器件、分立器件、连接器及集成电路等多种系列电子 元器件，主要面向工业类及消费类民用市场，覆盖了新能源、汽车电子、轨道交通、 智能电网、5G通讯、消费电子、医疗电子、工业/人工智能、物联网等领域。 实施股权激励并布局进一步激励，提升团队稳定性及创造性。截至2022年5月13日， 公司控股股东及实际控制人为郑红、郑小丹，持股比例分别为28.63%、3.19%。公 司于2021年5月实施上市以来首次股权激励，并于2021年6月至12月持续回购股份 33.51万股，于2022年4月公告新一轮股份回购，两次回购股份均拟用于后续股权激 励。公司团队稳定性、经营活力及创造性有望持续提高。 注重研发人员培养及实验平台搭建。根据公司2021年年报，公司员工总数1,315人， 其中，公司研发人员达到175人，占比13.31%。据公司21年年报介绍，公司设有技 术研发中心、博士后科研工作站、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可实验 室以及多个联合实验室等研发平台。 公司高管技术背景丰富，董监高普遍持股。核心技术人员包括董事长郑红、副总经 理杨立宏、总工程师孙淑英等。公司董事长兼创始人郑红曾获原信息产业部载人航 天工程“个人三等功”，高管中刘辰、刘利荣、邢杰、孙淑英均为原北京元六厂核心 技术骨干；公司财务总监李永强，曾任毕马威审计师及助理经理、易大宗控股（原永 晖实业）财务总监。公司董事、监事及高管普遍持股。 自产业务快速增长，业务结构稳定，毛利率稳中有升。2021年，公司自产、代理业 务分别实现营收13.48亿元（YOY+52.14%）、10.43亿元（YOY+29.08%），营收 占比分别为56.08%、43.42%，自产业务实现较快增长且营收结构稳定。据公司招股 说明书，2016-2018年自产业务高可靠产品销售占比均在98%以上。2017-2021年， 自产业务毛利率稳定在80%左右，代理业务毛利率稳定在10%以上。2021年，自产 业务及代理业务毛利率分别为80.83%、13.14%。 公司自产业务核心产品为瓷介电容器，是自产业务的主要组成部分。据公司2021年 年报，公司自产业务分为瓷介电容器、滤波器、其他电子元器件三种类型。2014-2021 年，自产业务中瓷介电容器产品收入比重始终在97%以上。2021年，瓷介电容器、 滤波器、其他电子元器件营收分别为13.14亿元、0.20亿元、0.14亿元，贡献自产业 务收入比重分别为97.52%、1.47%、1.01%，同比增速分别为50.14%、81.79%，其 他电子元器件为公司2021年新推出的滤波器及微波模块、微处理器等产品。 受益国防现代化建设以及公司竞争能力提升，近年来公司营收及净利稳步提升。受 益下游高端装备领域装备放量以及信息化现代化建设，高可靠领域需求强劲，叠加 公司近年来的品类持续拓展，公司营收从2017年的7.37亿元增长至2021年的24.03 亿元，近5年CAGR达26.67%；归母净利润从2017年的1.22亿元增长至2021年的8.27 亿元，近5年CAGR达46.63%。公司盈利能力管理能力持续提升。公司毛利率稳定在 较高位，近5年来波动较小，2021年销售毛利率达51.51%，2022年一季度，公司实 现整体毛利率56.75%。公司摊薄ROE由2017年14.13%增长到2021年24.98%，其中 2019年受公司IPO影响，摊薄ROE和资产负债率同向变动。 不断加强费用管理，提高运营效率，期间费用呈下降态势。随着营收较快增长，公 司加强费用管理，使期间费用率呈逐渐下降态势。公司销售费用率、管理费用率、财 务费用率分别由2017年的8.31%、9.24%、2.39%下降至2021年的2.90%、4.12%、 0.37%。 研发驱动产品品类及应用领域拓展，向产业链上游瓷粉布局，核心产品自主保障能 力进一