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2022年重庆百货研究报告 一、重庆百货：重庆地区百货零售龙头，构建多业态商业版图 重庆百货是中国西部地区百货零售龙头企业。公司前身为1920年创建的宝元通，1950年正式成立西南区百货公司门市部，1992年成立重庆百货大楼股份有限公司，并于1996年在上交所公开挂牌上市，成为重庆市第一家商业上市公司。上市以来公司共经历四大发展阶段： 深耕重庆市场阶段（1996-2005）：上市以来公司加速布局重庆市场，并逐步由传统经营体制向连锁经营体制转换，2004年公司确立了百货、超市、家电三大业态连锁发展的经营思路。 外延扩张阶段（2006-2009）：2006年公司确立了“内涵强壮、外延扩张”的主线，同年增加贵州遵义地区布局，2007年增加四川地区布局，积极扩张门店，同年新开、扩容商场各4个，新增超市门店16个。 产业资源整合阶段（2010-2013）：2010年公司完成对新世纪百货的收购，整合商社旗下百货业态资源；2011年公司进一步整合优化供应链资源，建立蔬菜区域采购中心赋能超市业态，促进自营、自采商品销售；2012年公司成立百货、超市事业部，同年整合商社电器、重百电器和新世纪电器成立电器事业部，助力三大业态高效协同发展。 创新发展阶段（2014-至今）：公司逐步拓展创新业务，2014年合资设立舒适家居公司，开拓智能家居业务；同年加速筹建马上消费金融平台及保理公司，并于次年上线。2016年商社汽贸等五家公司注入重百，公司正式完成四大业态布局。2020年商社集团混改落地，物美、步步高两大集团战略入股，赋能公司发展。2022年股权激励方案落地，公司主业有望进一步增长。 目前公司主要从事百货、超市、电器、汽车贸易四大业态的经营，主要分布在重庆、四川、贵州、湖北等地。重庆百货开展多业态布局，旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器、商社汽贸等驰名商标，其中，百货为公司第一主业，2020年起受会计准则影响收入占比下降，2021年百货/超市/电器/汽贸收入占总营收比例分别为11.5%/32.3%/11.4%/33.3%；区域分布上，公司以重庆为重点区域，并逐步向四川、贵州、湖北等地拓展，截至2021年末重庆/四川/贵州/湖北收入占总营收比例分别为89.4%/2.4%/0.2%/0.1%。公司各业务均持续性开展线下门店布局，截至2021年末，公司共开设各类商场、门店304个，其中自有门店64个、租赁门店240个。 2021年起营收恢复正增长，盈利能力保持稳健。2017年以来，线下业态受电商、购物中心等渠道分流影响加剧，叠加公司新业务拓展经历成长期影响，公司营业收入增长较缓；2020年公司百货业务执行新收入准则，加之疫情对各业态增长带来冲击，营收规模下降38.97%。2021年公司积极发挥混改优势、加快数字化转型，经营业绩有所复苏，实现营收211.24亿元，同比增长0.22%。盈利方面，公司持续针对亏损门店进行经营调整，改善经营业绩，叠加投资参股的马上消费金融贡献较高收益，2015-2020年公司归母净利润持续快速增长，年复合增长率达23.59%，2021年归母净利润下降6.68%，但扣非归母净利润同比增长58.65%；主营业务毛利率自2015年以来整体呈稳定增长趋势，2021年达19.43%，盈利能力保持稳健。 二、商业主业：四大业务共同发力构筑商业壁垒 1、重庆区域经济快速增长，零售商业发展前景广阔 公司地处重庆，受益于区域经济的快速发展和居民消费能力的增长潜力。2021年重庆市GDP达2.79万亿元，近十年GDP增速基本高于全国平均水平，经济维持高速发展；重庆市批发零售贸易业近年来也始终保持高于全国社零增速的速度增长，行业发展前景较为广阔。从未来增长潜力来看，目前重庆市城镇人均可支配收入仍低于全国平均水平，相比其他新一线城市仍具备较大的提升空间，同时重庆市经济的快速发展吸引劳动力不断流入，2021年人口净流入为25.8万人，居民收入增长叠加人口回流有望推动重庆商贸零售业的进一步发展。 2、四大业态齐头并进，稳扎稳打有望持续增长 （1）百货：区域品牌优势建立坚实壁垒，线下经营调整线上数字化转型贡献发展潜力 百货业态区域品牌优势强劲，2021年百货收入恢复正增长。公司以百货业务起家，主要品牌包括重庆百货和新世纪百货两大中国驰名商标，在重庆地区具有较强的品牌优势。2019年以前百货业务营业收入规模维持相对稳定，2016-2019年复合增长率为0.05%；2020年会计政策调整，对公司联营模式下的收入采用净额法确认（即根据商品出售价格按一定比例获取佣金），百货业务营收规模降至22.09亿元，同时业务毛利率也因此大幅上升至66.79%。2021年公司推进“高化、战略品牌、非购”三大平台建设推动销售增长，叠加2020年疫情基数影响，百货业务实现营收24.