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2022年中国电建研究报告 一、中国电建：水利水电龙头企业，双碳背景下迎发展新机遇 公司为全国特大型综合性工程建设企业集团，承担了国内大中型水电站 80%以上的规划 设计、65%以上的建设任务，占据了全球大中型水利水电建设市场 50%以上的市场份额， 在中国乃至世界的水利水电行业具有领先地位。公司发挥在能源电力领域核心优势的同 时，不断扩展水资源与环境、城市与基础设施、绿色砂石产业，推动“水能城砂”共同发 展与创新融合。 （一）全球水利水电行业的领先龙头 1988 年，中国水利水电工程总公司成立；2003 年，在此基础上中国水利水电建设集团公 司组建，后由国务院国资委直接监管；2009 年，中国水电集团整体重组改制之后，联合 水电顾问集团发起设立中国水利水电建设股份有限公司，目标打造“中国水电第一品牌”； 2011 年 4 月，在深化电力体制改革背景下，中国水电集团实施电网企业主辅分离改革， 重组成立中国电建集团；2011 年 10 月，中国水电（601669）在上海证券交易所发行上 市，公司承担了国内 65%以上的大中型水利水电工程的建设任务，并积极扩展电力投资 与运营业务； 2013 年，公司开拓基础设施领域有所成效，控股商业地产开发公司南国置 业；2014 年，公司名称由“中国水电”变更为“中国电建”；2015 年，公司通过资产重 组，将电建集团旗下水电、风电、勘测设计资产注入；2021 年，公司组建了中国电建新 能源集团，推动新能源和抽水蓄能规模化扩张；2022 年，公司将持有的房地产板块资产 与电建集团所持优质电网辅业的相关资产进行置换，并拟通过非公开发行股票募集 150 亿元，投向工程承包、抽水蓄能、风电等新能源项目，进一步提升公司的核心竞争力。 公司股权结构集中，国务院国资委为实控人。截至 2022Q1，公司前十大流通股东合计持 股 68.02%，其中由国务院国资委控股的电建集团持有公司 58.34%的股份，中国证券金融 股份有限公司、香港中央结算有限公司分别持有 2.83%、2.06%的股份，其余股东的持股 比例均低于 2%。公司参控股的子公司数量众多，覆盖业务范围广泛，包括建筑施工、勘 察设计、电力投资与运营、房地产开发、机械设备租赁、海外投资建设、货币金融服务、 资本投资服务、投资与运营、水污染处理等。 （二）营收与业绩稳步增长，工程承包与勘测设计业务占比最高 上市以来，公司营业收入稳步增长，2012-2021 年营业收入的复合增长率为 15.06%，归 母净利润增速略低于营收，2012-2021 年复合增长率为 8.64%。公司主营业务包括工程承 包与勘测设计、房地产开发、电力投资与运营、设备制造与租赁以及其他业务。其中： 工程承包与勘测设计业务对营收的贡献最高，占比在 80%以上，毛利率水平在 11%- 13%左右； 电力投资与运营业务占营收的比例 3%-5%左右，但毛利率水平最高，2012-2015 年 增长到 52.9%，之后逐年降低，但仍保持在 40%以上； 设备制造与租赁占营业收入的比例在 1%左右，毛利率波动较大，2012-2016 年逐年 递减，之后连续四年增长至 2020 年的 36.4%，2021 年受到房屋租赁业务亏损的影 响，同比下降 17.08pct 至 19.33%； 房地产开发业务占营业收入的 5%-7%，毛利率水平在 20%左右，2021 年下降至 11.75%，根据公告，为解决与大股东电建集团的同业竞争问题，公司已将其房地产 板块资产置出，并置入优质电网辅业相关资产，2022 年公司报表中将不包含地产板 块。 在“碳达峰、碳中和”的背景下，公司的战略重心和资源配置正逐步向能源电力、涉水 业务、城市建设与基础设施三大核心主业集中，“十四五”期间，公司将“聚焦水能城砂， 集成投建营”作为重要发展导向，致力于打造中国电建新能源、水务、绿色砂石等品牌 业务。 新签合同稳步增长，能源电力加速扩张。1）2012 年至今，公司新签合同金额稳健增长。 2021 年已增长至 7802.83 亿元，九年复合增长率为 18.31%，其中新签基础设施业务合同 金额 3620 亿元，占比 46.39%，新签能源电力业务合同金额 2400 亿元，占比 30.80%，新 签水利和水资源与环境业务合同金额 1295 亿元，占比 16.60%。2）新签能源电力合同增 速较快。2021 年公司新签能源电力合同 2400 亿，同比+28.6%，其中，风电、常规水电、 光伏发电、抽水蓄能电站业务分别占比 36.05%、25.85%、15.83%、8.43%，光伏发电、 抽水蓄能业务增速较高，2021 年新签合同额分别同比增长 84.2%、342.9%。 （三）盈利能力较为稳定，现金流呈周期性波动 公司盈利水平和费