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2022年电解铝行业市场现状分析 1. 国内产能受限，海外产能减产 国内产能天花板出现 国内供给逻辑主要来自于 2017 年违规产能清理时设置的产能天花板。2017 年通过对违规产 能的清理，国内电解铝产能上限被锁定在 4,500 万吨。截至 2021 年底，中国电解铝总产能为 4,325 万吨，新增产能主要集中在西南地区。2021 年中国电解铝产量 3,890 万吨，产量与产能的差异主 要与 2021 年以来的能耗双控政策有关。随着能耗双控之策的纠偏，2022 年中国电解铝产量有望 实现增长。我们预计，2022 年国内电解铝新增产能 235 万吨、减产产能 40 万吨，净新增 195 万 吨。由于投产时间集中在二季度后，按照全年 75%产能利用率计算，预计全年新增产量 146 万吨。 由于电解铝企业每年需要进行生产线检修，4,500 万吨产能上限对应的产量上限不超过 4,200 万 吨。2022-2023 年将是产能向产量兑现的时间段，2023 年后国内新增产能有限。 海外大规模减产 海外供给逻辑来自于铝企资本开支不足导致的新增产能严重不足。2001 年中国电解铝产量 337 万吨，海外（除中国）电解铝产量 2,114 万吨；2021 年中国电解铝产量 3,890 万吨，海外（除 中国）电解铝产量 2,841 万吨。过去 20 年，中国电解铝产量复合增速 12.3%，海外（除中国）电 解铝产量复合增速 1.4%,海外供给端增量有限。 在海外新增产能不足的情况下，欧洲激进的能源政策导致了能源价格的大幅上涨。2021 年底， 法国、西班牙、德国、挪威的电力价格涨至每兆瓦 275 欧元、244 欧元、217 欧元、174 欧元，价 格较年初大幅上涨。以德国为例，2021 年底电力价格（12 月 21 日，EUR=1.1303USD）为 0.245 美 元/度。按照吨铝耗电量 14,000 度计算，德国电解铝企业用电成本 3,430 美元。2021 年 12 月 21 日 LME 铝收盘价 2,768 美元。由于电力仅占电解铝生产成本 40%，也就是说欧洲电解铝企业已经 处于现金成本与价格倒挂的情况。这种情况导致了欧洲电解铝企业的大量减产，欧洲减产规模约 60-70 万吨。随着北半球冬季结束，能源价格季节性回落有望带动欧洲产能复产。然而这种复产 的预期被俄乌危机打破，由于俄罗斯在欧洲天然气供给中占比高，欧洲能源价格继续上涨导致电 解铝企业复产难度加大，不排除有进一步减产可能。 中国停止输出火电项目 铝土矿资源分布在赤道沿线，在中国周边的东南亚国家中，印尼的铝土矿资源丰富，吸引了 中资企业在印尼布局氧化铝和电解铝产能。在这其中，新增的电解铝产能主要以火电为主。2021 年 9 月，中国宣布将大力支持发展中国家绿色低碳能源发展，不再新建境外煤电项目。该政策的 出台意味着，未来中国企业在海外建设火电铝冶炼项目将成为历史。 俄乌危机打乱全球供给节奏 俄罗斯铝业（Rusal）是全球第三大电解铝生产企业，2021 年俄铝电解铝产量 376 万吨、氧 化铝产量 830 万吨、铝土矿产量 1,503 万吨，电解铝销量 390 万吨、氧化铝销量 836 万吨、铝土 矿销量 515 万吨。按照产量测算，俄铝在全球电解铝供应中占比 5.5%、在氧化铝供应中占比 6%、 在铝土矿供应中占比 4.2%。假设俄铝的铝土矿完全自用，铝土矿自给率 72%，需要外购铝土矿才 能完全满足自身氧化铝生产。按照公司 1,503 万吨铝土矿产量计算，理论氧化铝产量 601 万吨， 理论电解铝产量 313 万吨。目前，澳大利亚已经禁止向俄罗斯出口包括氧化铝和铝土矿在内的关 键原材料，该政策会对俄铝的氧化铝及电解铝生产产生影响，除非公司通过其他渠道解决铝土矿 来源。此外，俄铝的金属产品通过金属贸易商嘉能可销售，2021-2024 年俄铝向嘉能可销售的铝 产品 160 万吨。嘉能可与俄铝的合作中断，也将对俄铝的产品销售产生影响（对俄铝生产没有影 响），进而影响全球供给节奏。此外，伦敦金属交易所(LME)宣布对俄罗斯上市金属品牌进行停牌， 这也将对全球电解铝供给节奏产生影响。 2. 短期地产拖累需求，绿色发展带动长期需求 铝是全球产量和用量仅次于钢铁的有色金属，具有轻便性、高导电性、高导热性、耐腐蚀性 等优良特性。随着技术进步，铝及铝合金已可以逐渐取代木材、钢铁、塑料等多种材料。2013-2021 年，全球铜、铝、锌、铅的需求复合增速 2.3%、4.5%、0.8%、1.1%，铝是基本金属中需求增速最 快的品种。 由于铝的性能优异，下游应用领域广泛，国内铝需求保持快速增长。2013-2021 年中国铝需 求复合增速 7.3%。2019 年是过去 10 年中，国内唯一需求负增长的年份，