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环保行业-高能环境研究报告：基石稳固_成长打开 一、高能环境：固废处理+环境修复双核驱动 （一）历史沿革：高屋建瓴，破茧成蝶 1992 年，中科院高能物理研究所成立北京高能垫衬工程处 (高能环境前身)；2001 年， 北京高能衬垫工程处改制为有限责任公司。2005 年，全国化市场布局初具规模； 2009 年，改制为股份公司——北京高能时代环境技术股份有限公司； 2012 年，高能环境全 资子公司——北京高能时代环境修复有限公司成立；2014 年，确立“城市环境”、“工业 环境”、“环境修复”三大业务版图。2014 年 12 月，高能环境（603588）登陆 A 股主板。 2016 年公司增资获得靖远宏达矿业有限责任公司 50.98%股权，2017 年公司通过股权转 让及增资方式取得阳新鹏富矿业有限公司 51%股权，在环境修复、生活垃圾处置业务基 础上大力拓展危废资源化业务，自此，开启腾飞新时代。 （二）控制人材优干济，助力公司腾飞 公司第一控股股东、实际控制人李卫国拥有公司 19.82%股份，其同时是东方雨虹的实际 控制人，拥有东方雨虹 22.57%股份，十大股东中许利民也在东方雨虹担任要职。2021 年 12 月，高能环境拟定增募资近 28 亿用于危废资源综合利用项目、生活垃圾焚烧发电项 目和补充流动资金，实控人李卫国认购 1 亿，彰显其对公司发展的强劲信心。东方雨虹 依托精细化的管理以及积累的渠道优势，辅以狼性文化，成为我国防水行业的龙头企业。 与雨虹拥有相同基因的高能环境有望复制其在建材领域的成功，在竞争激烈的环境修复、 垃圾焚烧和危废处置赛道突出重围。 （三）公司财务数据回顾 1、攻坚克难，延续业绩增长趋势 公司经营业绩自上市后连续六年保持稳步增长。公司截止 2021 第三季度，公司实现营 业收入 54.85 亿元，同比增长 27.05%；实现归母净利润 5.84 亿元，同比增长 41.17%。 2020 年度，实现经营活动现金净流量 10.89 亿元，同比增长 38.41%；基本每股收益 0.752 元，同比增长 21.68%；加权平均净资产收益率 14.25%，同比增加 0.24 pct。2020 年末， 公司资产总额 154.30 亿元，较上年末增长 34.70%，净资产 47.30 亿元，较上年末增长 51.13%。 公司主要从事固废处理和环境修复两大业务领域，形成了以固废危废资源化利用、固废 危废无害化处置、生活垃圾处理、环境修复等核心业务板块，兼顾废水处理、烟气处理、 污泥处置等其他领域协同发展的综合型环保服务平台。 从行业划分，固废处理运营、固废处理工程以及环境修复构成公司主要营业收入和毛利 收入来源。按照项目划分，2020 年度，由于靖远宏达、阳新鹏富经营稳定，业绩平稳增 长，固废危废资源化利用板块实现收入 13.67 亿元，同比增长 93.64%。固废危废无害 化处置板块实现收入 2.78 亿元，同比增长 27.26%。由于投入运营的生活垃圾焚烧发电 项目增加，生活垃圾处理板块实现收入 3.61 亿元，同比增长 209.65%。生活垃圾处理 工程主要为公司生活垃圾焚烧发电项目建设工程，报告期内实现收入 21.19 亿元，同比 增长 41.35%。固废危废处理工程实现收入 8.66 亿元，同比增长 37.70%。，环境修复板 块顺利实施在手订单，2020 年在实施项目 60 个，完工项目 40 个，实现收入 16.18 亿 元，与上一年度基本持平。 2、公司营运能力提升，研发成果显著 公司经营活动现金流充沛。公司经营活动现金流净额总体呈上升趋势，2018-2020 年，公 司经营活动产生的现金流量净额分别为 3.22 亿、7.87 亿和 10.89 亿。2020 年，经营活动 产生的现金流量净额较上年同期增加 38.41%。2019 年开始经营性现金流净额与归母净利 润的比值大于 1，并逐年上升，表明公司经营现金流充沛，企业盈利能力良好。 公司运营能力总体向好，存货周转天数 2017-2020 年由 352 天降低至 96 天，公司存货周 转率由 1.11%逐渐升高到 2.81%，存货周转能力显著提升。 公司生活垃圾焚烧发电项目于 2019 年、2020 年进入集中建设期，相应固定资产投入较 大，资产负债率较高，2019 年公司资产负债率达 68.04%。截至 2021 年底，已有 12 个 项目投入运营，合计运营规模达 9,500 吨/日。随着更多项目投入运营，公司资产负债率 有望进一步降低（2021Q3 资产负债率已降至 65.17%）。2016-2020 年公司 ROE 从 8.24% 上升至 14.52%，上升势头迅猛。 公司费用管控出类拔萃，期间费用率逐年降低。公司 2017-2020 年期间