Ch信用风险估测违约概率.pptVIP

现代信用风险管理的发展趋势 信用风险管理由静态向动态发展 信用风险对冲手段开始出现 信用风险管理方法从定性走向定量 信用评级机构在信用风险管理中发挥越来越重要作用 * 金融风险管理，第十四章，闫海峰，南京财经大学金融学院，2011 第六十一页，共六十二页。 内容总结 金融风险管理。前4个变量以百分比表示,而不是以小数表示。Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5。3）前提假设苛刻，假设变量服从正态分布且各个变量之间是线性关系。KMV公司的KMV模型。J.P.摩根的信用度量制模型(CreditMetrics Model)。M.H.DIS信用评估模型。资产互换是指交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。对于债券票面利息的支付无论是否有违约都要支付。公司A付债券券息，公司B付伦敦银行同业拆借利率+150个基点。非系统性风险很难通过多样性组合来消除，可能由市场来定价。为了评价风险衍生品和估计违约成本的现值我们应该使用风险中性评估 第六十二页，共六十二页。 * * * CDS 的结构 (图表 14.1) 违约 保护 买入方, A 违约 保护 卖出方, B 每年90 基点 参考实体违约时的付款100(1-R) 回收率 R, 是违约刚刚发生后相关机构发行的债券价值占债券面值的比率 * 金融风险管理，第十四章，闫海峰，南京财经大学金融学院，2011 第二十九页，共六十二页。 CDS不是保险—是投机、对冲、套利工具 人们曾一度把信用违约掉期看成是保险，因为买方支付保费，并在某种情况发生时收回投保金额。事实上，将其看成保险，是一种错误，这是因为，买方并不一定要正拥有或持有双方所确定的参照金融工具（如债券等），既使双方所参照的金融工具违约，买方也未必会因为该违约事件而产生任何实际损失，这与保险业“以幸运的多数弥补不幸的少数”宗旨有着本质区别。 CDS是投机、对冲及套利的主要工具。当A、B双方均不持有参照金融工具（如债券）时，该CDS合约仅为投机工具；当A、B双方均就某参照金融工具与对方签订CDS合约时，该CDS合约则为对冲工具；当A、B一方或双方拥有或持有参照的金融工具时，所参与的CDS合约则衍生为套利工具。 * 金融风险管理，第十四章，闫海峰，南京财经大学金融学院，2011 第三十页，共六十二页。 CDS 运作机理 如上图所示，买方购买CDS，约定时间从T0至Tn,并从时间点T1开始支付保费，并在T2、T3、T4、T5、T6按照约定时间间隔连续支付。如果从时间T0至T6，未发生任何信用违约事件，则买方继续支付，直至时间合约终止时间Tn为止。 如上图所示，当双方参照的信用工具在T5时间段上出生了信用违约事件，卖方则需要向买方一次性支付足额的投保金额，买方并同时退出保费支付。 * 金融风险管理，第十四章，闫海峰，南京财经大学金融学院，2011 第三十一页，共六十二页。 信用违约互换 该工具购买者从销售者处获得针对一个特定的公司或者国家（相关组织）的免于违约的保护。 例如：购买者对公司x的五年100万美元违约保护支付90个基点的溢价。 溢价被认为是信用违约的利差。在整个合同期或者直到合同到期支付。 如果有违约，购买者有权以面值100万美元卖掉公司x发行的100万美元债券（一些债券可以被转换）。 * * 金融风险管理，第十四章，闫海峰，南京财经大学金融学院，2011 第三十二页，共六十二页。 信用违约互换不是公平合约 信用违约互换与其他衍生品（利率，汇率，股指价格，商品价格为标的的衍生品）比较。 信用违约互换与信息不对称。 当违约发生时购买者有利息补偿。 结算可以被指定为以债券转换或现金支付（一些债券通常可以转换） * 金融风险管理，第十四章，闫海峰，南京财经大学金融学院，2011 第三十三页，共六十二页。 CDS 市场的吸引力 允许信贷风险以市场风险的方式交易。 可用于将信贷风险转移给第三方。 可用于是信贷风险多样化。 * 金融风险管理，第十四章，闫海峰，南京财经大学金融学院，2011 第三十四页，共六十二页。 最便宜可交换债券 违约发生时，可供交割的债券中最便宜的债券。 最便宜可交换债券期权（选择权） * 金融风险管理，第十四章，闫海峰，南京财经大学金融学院，2011 第三十五页，共六十二页。 信用指数 CDX NA IG: 跟踪北美125个投资级公司信用违约互换的溢差 iTraxx: 跟踪欧洲125个投资级公司信用违约互换的溢差 如果五年期的CDS指数买入价165卖出价166这意味着一个投资人可以买入关于指数中125个公司的信用保护，每年付费166个基点。例如，对每个公司寻求保护的单个面值为80万美元，投资人费用为每年166万。如果一家公司违约