铜年度报告：履霜坚冰至，涅槃待有时.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 1、原料端：平稳过渡，莫忘隐忧6 \o Current Document 2、冶炼端：扰动减弱，增势难阻16 \o Current Document 3、需求端：内忧外困，换挡减速22 \o Current Document 4、投资建议365、风险提示38 期货研究报告一般对于重点工程，矿业公司会在报告中展望第二年的生产计划。从我们的统计来看， 明年存量工程的爬产将带来一增长，其中，Glencore旗下Kantaga工程、Southern Copper 旗下Toquepah工程预计将带来较多增量。但我们也注意到，由于明年由露采转向地下 开采，明年上半年Freeport在印尼的Grasberg铜矿将出现明显的缩量。总体上看，增量 大于减量，预计这些重点工程将带来约16.3万吨的产量增长。 定量估算，2019年全球海外铜矿新增产能投产及爬产预计能带来40万金属吨左右的产 量增长，重点存量工程或带来约16.3万金属吨左右的产量增长，静态估计，2019年海外 铜矿产量或增长约56.3万金属吨。产量增长的弹性取决于盈利及干扰因素，以下是我们 的补充说明： .由于今年大局部铜矿薪资协议签署顺利，预计明年潜在罢工的威胁将明显减弱。地缘 政治风险及政策调整对供给的潜在干扰需要注意，尤其是赞比亚与刚果。 .根据前面的估算，铜价需要跌破5500美元/吨，边际供给收缩的压力才会出现。如果 铜价在6300美元/吨以上运行，理论上将利于矿山产能利用率提高。 图表12:中国铜矿产量变化及预测图表13：全球铜矿产量变化及预测 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院资料来源：ICSG,东证衍生品研究院 环保形势日趋严峻，国内中小矿山的生存环境江河日下，导致国内铜矿产出收缩显著， 现阶段来看，产能出清已基本接近尾声，未来这局部矿山要回归市场难度很大。但是， 在中小矿山退出之际，国内大型矿山的建设正如火如荼。随着甲玛、普朗、多宝山等铜矿 的扩建工程在明年投产或爬产，叠加其他矿山资源利用效率提高，预计2019年中国 铜精矿产量将重回增长，保守估计增量在5-8万金属吨。 保守估计，2019年全球铜矿产量增长或到达55 (61*0.9)万金属吨。 废铜 由于进口政策的调整，中国废铜供给结构正在发生深刻的变化，这种调整不仅会对国内 市场产生重大的影响，也会涉及到海外市场。现阶段的问题主要在于：明年国内废料供 给会怎么变？海外堆积的废料会怎么流？ 国内回收：一般分为新料与旧料，新料主要指铜冶炼、加工环节产生的废铜，旧料主要指 从废弃物中拆解回收的废铜，废弃物主要包括旧线缆与变压器、报废汽车与家电等。 新料的供给取决于铜冶炼与加工压延的规模，电解铜与铜材的产量越大，所产生的新料 越多。新料不存在拆解的问题，一般直接回收。美国铜冶炼与压延环节产生的新料占总产 出约30%左右，假设国内以15%为参考，按照当前规模，一年将产生170多万金属吨新 料，这局部几乎是完全回收。 图表14:中国汽车表观消费量变化图表15:中国空调表观消费量变化 资料来源：Wind,东证衍生品研究院资料来源：Wind,东证衍生品研究院 旧料方面，一般而言，线缆等电力设备报废期较长，在20年以上，汽车与家电报废期较 短，分别在10年、8年左右。通过观察中国汽车与空调表观消费量的变化，我们发现这两 块即将迎来报废高峰。初步估算未来三年平均每年废汽车可提供废铜35万金属吨，废家电在32万金属吨（测算方法：进入报废期的汽车或空调*单位铜耗*回收率）。 电力设备报废期较长，报废高峰期理论上还很遥远。但需要注意的是，2009年至今，国 内电网升级改造的规模较大，局部设备并不是以报废品流入回收市场，而是因升级替换 而流入回收市场，同时，工业企业退城入园或技术升级也产生了不少被替换的工业线缆与 变压器。我们在拆解市场上已经观察到了 “报废”电力设备的快速增长。 参考调研的情况，我们初步估算2019-2021年，国内旧料的报废量折铜金属在150-200万 金属吨以上，未来三年废汽车与废家电中可拆解的废铜将出现明显的增长。从再生资源 的角度，未来三年可供拆解的原料非常充裕。 可回收废铜资源的增长潜力巨大，但是否能形成有效供给还取决于拆解能力。在进口及 环保政策变化的双重影响下，国内废铜拆解产能自2017年起呈收缩态势，从今年下半年 开始，一些大型回收企业开始主动扩张产能，我们预计明年起国内拆解产能将重回扩增， 2020年之后预计将有爆发式增长。 图表16：铜大类消费品回收周期比照图表17: 2013-2017年国内废铜流向 资料来源：富宝资讯，东证衍生品研究院资料来源：富宝资讯，东证衍生品研究院 图表19:中国废铜（旧料）可