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投资学 第8章 指数模型 第一页，共三十九页。 * 按Markovitz理论，为得到投资者的最优投资组合，要求知道： 回报率均值向量 回报率方差-协方差矩阵 无风险利率 估计量和计算量随着证券种类的增加以指数级增加 对风险溢价的估计无指导作用 基于以上两点，产生了指数模型(Sharpe, 1963)的改进 第二页，共三十九页。 * 8.1 单因素(single-factor)证券市场 8.1.1 马科维茨模型的输入表 Markovitz模型运用的成功取决于输入表的质量(GIGO问题) Markovitz模型的障碍： 计算量的庞大 – 如果分析50只股票 50期望收益的估计 50方差的估计 （n2-n）/2=1225个协方差的估计 相关系数或协方差的估计误差 第三页，共三十九页。 * 8.1.2 收益分布的正态性和系统风险 假定某一宏观因素影响着整个证券市场，除此外，公司所有剩余的不确定性都是公司特有的，则证券持有期收益为： 第四页，共三十九页。 * 单因素模型 第五页，共三十九页。 * 8.2 单指数模型 ? 第六页，共三十九页。 * 单指数模型期望收益与?值之间的关系 第七页，共三十九页。 * 单指数模型的风险与协方差 第八页，共三十九页。 * 单指数模型的优缺点 ? 第九页，共三十九页。 * 8.2.5 指数模型与分散化 第十页，共三十九页。 图8.1 The Variance of an Equally Weighted Portfolio with Risk Coefficient βp in the Single-Factor Economy * 第十一页，共三十九页。 * 8.3 估计单指数模型 第十二页，共三十九页。 图8.2 Excess Returns on HP and SP 500 April 2001 – March 2006 * 第十三页，共三十九页。 图 8.3 Scatter Diagram of HP, the SP 500, and the Security Characteristic Line (SCL) for HP * 第十四页，共三十九页。 表8.1 Excel Output: Regression Statistics for the SCL of Hewlett-Packard * 第十五页，共三十九页。 8-* Table 8.1 Interpretation Correlation of HP with the SP 500 is 0.7238. The model explains about 52% of the variation in HP. HP’s alpha is 0.86% per month(10.32% annually) but it is not statistically significant. HP’s beta is 2.0348, the 95% confidence interval is 1.43 to 2.53. 第十六页，共三十九页。 图8.4 Excess Returns on Portfolio Assets * 第十七页，共三十九页。 * 8.4 投资组合的构建与单指数模型 8.4.1 ?与证券分析 单指数模型为宏观分析和证券分析提供了一个框架： 经济分析：估计风险溢价与市场指数风险 统计分析：所有证券的?系数与残差 通过市场驱动模型得到证券的期望收益 确定?的努力来源于证券分析 8.4.2 投资资产的指数组合 第十八页，共三十九页。 8.4.3 单指数模型的输入列表 标普500的风险溢价 标普500组合的标准差估计 n组估计值： ?系数 残差 ?值 * 第十九页，共三十九页。 8.4.4 单指数模型的最优风险投资组合 最大化夏普比率： * 第二十页，共三十九页。 8.4.4 单指数模型的最优风险投资组合 最优风险投资组合的构成: 积极组合 A 市场组合 M * 第二十一页，共三十九页。 8.4.4 单指数模型的最优风险投资组合 若积极组合头寸的?不为1，则有如下修正: 特别的，当 * 第二十二页，共三十九页。 * 8.4.5 信息比率 信息比率 第二十三页，共三十九页。 * 8.4.5 信息比率 第二十四页，共三十九页。 8.4.6 最优化程序概述 * 第二十五页，共三十九页。 8.4.6 最优化程序概述 * 第二十六页，共三十九页。 8.4.6 最优化程序概述 * 第二十七页，共三十九页。 图 8.5 Efficient Frontiers with the Index Model and Full-Covariance Matrix * 第二十八