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155 技术分析的存在 技术分析Technical analysis refers是指用证券的历史价格和交易量等信息来预测未来的价格走势； 研究显示证券市场是弱势有效的； 技术分析应该没有用，但仍然很流行。 第一百五十二页，共二百四十七页。 156 对EMH的更多置疑 1929, 1987 的市场崩溃 投资泡沫 套利的有限性 (Arbitrage is usually risky) 第一百五十三页，共二百四十七页。 对 EMH检验的总结 支持弱式有效 大多数支持中强式有效 一般不支持强式有效 总的说来，大多数人都相信市场是有效的，虽然不是完全有效。不大可能有任何方法可以持续和显著地在长时间内获得比市场平均水平更高的收益（在对费用和风险进行调整后）。 第一百五十四页，共二百四十七页。 金融资产的投资过程 制定投资方案(Investment Policy) 进行证券分析(Security Analysis) 构建投资组合(Portfolio construction) 修正投资组合(Portfolio Revision) 评估投资组合的业绩(Portfolio Performance Evaluation) 第一百五十五页，共二百四十七页。 一、制定投资方案 投资方案的要素 目标：保值、增值、收入 风险容忍度 资金量 资产选择的范围 税率 第一百五十六页，共二百四十七页。 为什么要制定投资方案 帮助投资者确立现实的投资目标 用以约束和规范投资经理的行为 用以检验投资经理的业绩 （并非受益高的经理就更好） 第一百五十七页，共二百四十七页。 例：基金的投资目标 基金的投资目标 查看相关网站 第一百五十八页，共二百四十七页。 二、进行证券分析 分析各种资产类别的证券的风险和收益特征 第一百五十九页，共二百四十七页。 三、构建投资组合 确定资产类别 确定各资产类别的比例 在各资产类别中挑选特定的证券 第一百六十页，共二百四十七页。 构建投资组合 统计数据显示，对于长期投资而言，投资回报的85－95％取决与投资的资产类别及其比例。 特定证券的选择对投资组合业绩的影响很小。 第一百六十一页，共二百四十七页。 例：社保的投资组合 第一百六十二页，共二百四十七页。 四、修正投资组合 由于各类资产在持有过程中价格和风险特性发生变化，投资经理有必要根据投资目标所确立的原则对投资组合进行修正。 修正投资组合时要考虑交易成本。 第一百六十三页，共二百四十七页。 五、投资组合的业绩评价 Jensen α Treynor ratio Sharpe ratio * 第一百六十四页，共二百四十七页。 Jensen α 1. 利用市场模型(Market Model)估测出投资组合的Beta; - rpt = α+β*rmt +ε; - 用月回报数据,以四年为宜; 2. 根据SML计算投资组合的期望回报 - (E)r=arf + (arm –arf)*β * 第一百六十五页，共二百四十七页。 Jensen α 3. 计算实际平均回报和期望之间的差异，即Jensen α: α= arp – (E)r 如果α的值为正，说明投资组合的风险回报高于大盘；如果为负，则逊于大盘； * 第一百六十六页，共二百四十七页。 Treynor ratio 收益波动比率 （reward-to-volatility ratio/Treynor ratio) RVOL=(arp-arf)/β 比较的基准为SML的斜率(arm-arf),即承担一个单位的β的风险所得到的回报 如果RVOL大于SML的斜率，说明投资组合承担每个单位的市场风险所得到回报高于大盘，故其业绩好于大盘，否则逊于大盘。 第一百六十七页，共二百四十七页。 Sharpe ratio 收益变动比率 （reward-to-variability ratio/Sharpe ratio) RVAR=(arp-arf)/σp 比较的基准为CML的斜率(arm-arf )/σm,即承担一个单位的β的风险所得到的回报 如果RVAR大于CML的斜率，说明投资组合承担每个单位的风险所得到回报高于大盘，故其业绩好于大盘，否则逊于大盘。 第一百六十八页，共二百四十七页。 案例 以基金为例，评估其投资收益。 需要考虑的问题： - 市场指数？ - 交易成本 - 评价指标 第一百六十九页，共二百四十七页。 投资组合的业绩评价 四、三种指标的比较 考虑的风险类型不同 结果可能不同 第一百七十页，共二百四十七页。 投资业绩成分 我们可以把投资组合的业绩分解为: 无风险利率