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2022年华电国际研究报告 1、集团常规能源平台，多元业务布局 1.1、华电集团旗下常规能源整合平台 参股模式发展新能源 国内最大型的综合性能源公司之一，专注于常规能源运营。公司于 1994 年 6 月在山 东省由山东省电力公司等发起成立，2003 年电改后控股股东变更为中国华电集团，并先 后于 1999 年 6 月和 2005 年 1 月在香港联交所和上交所挂牌上市，为国内最大型的综合 性能源企业之一。2021 年公司实现营收 1044 亿元，目前管理运营电源涉及燃煤、燃气 及水电，并通过大比例参股华电新能（持股 31.03%）推动新能源发展。截至 2022 年 3 月，公司控股装机容量约为 5336 万千瓦，其中燃煤发电控股装机约 4236 万千瓦，燃气 发电控股装机约 859 万千瓦，水力发电控股装机约 240 万千瓦。 华电集团旗下以清洁能源为主的常规能源整合平台，华电新能第二大股东。公司控股 股东为五大发电集团之一的华电集团，华电集团以电力、热力以及煤炭等一次能源为主业。 截至 2020 年底，集团控股装机达到 1.66 亿千瓦，其中火电/水电/新能源及其他分别为 11429/2741/2436 万千瓦，资产遍布全国 30 多个省市。 华电集团旗下电力上市平台分别有华电国际、黔源电力、华电能源以及金山股份，后 三者分别为贵州省、黑龙江省以及辽宁省区域上市平台，仅华电国际为集团旗下全国性上 市平台，资产分布国内十二个省市，同时参股集团旗下唯一新能源整合平台华电新能（持 股 31.03%）。2014 年公司被确立为华电集团旗下常规能源核心整合平台，2021 年确立 华电国际为集团以清洁能源为主的常规能源整合平台。截至 2021 年底，集团旗下已投运 未上市火电资产约 52gw、水电资产约 22gw。 剥离新能源资产并注入华电新能，通过参股方式发展新能源业务。2021 年，集团在 双碳战略下重新修订战略目标，并进行集团内部资产重整，将华电福新、华电国际旗下全部以及集团旗下部分新能源资产注入华电新能，确立华电新能为集团唯一新能源整合平台。 其中华电国际将其旗下持有的 17 家新能源公司（截至 2020 年在运/在建分别为 403/175 万千瓦）作价不高于 136 亿元注入华电新能，现金不低于 76 亿，合计 212 亿元出资认购 华电新能 37.19% 股份（华电新能于 2021 年底引入战略投资者，公司持股稀释至 31.03%）。 截至 2021 年底，参股公司拥有控股新能源装机共 2737 万千瓦，其中风电 2087 万 千瓦，光伏 651 万千瓦；2021 年实现营收 216 亿元，归母净利润 72.3 亿元。华电新能 作为集团旗下唯一新能源整合平台，预计集团十四五新能源计划将主要由华电新能承担， 公司持有华电新能大额股份，有望通过多能互补方式协同华电新能发展并获取收益。 1.2、全新战略确立抽水蓄能等多元新业务打造第二成长曲线 以火电水电为主的常规能源运营平台，新型电力系统下积极发展抽水蓄能等新业态。 2018 年 3 月至 2021 年 3 月，公司依托气电、水电以及新能源发展使得清洁能源装机占 比逐年提升。2021 年集团将湖南区域火电资产注入公司，同时剥离公司新能源，此消彼 长下公司 2021 年清洁能源装机占比大幅下降。 新型电力系统下，公司常规能源调峰功能凸显，价值有望被重新定义。此外，公司将 开拓综合能源服务市场，积极参与电网需求侧响应，推动发展多能互补等新商业模式；加 快储能等绿色发展新业态，大力推进抽水蓄能项目发展。截至 2021 年底，公司已获得抽 水蓄能开发权超千万千瓦，并在山东、安徽等 8 各区域设立 9 家全资专业售电公司， 2021 年完成售电量约 750 亿千瓦时。展望未来，抽水蓄能与售电等服务有望成为公司新 的业绩增长点。 2、缺电倒逼电改，旧能源价值有望重估 2.1、电量紧张负荷更缺，火力发电调峰地位不可忽视 短期电力需求增速下滑，碳中和推动电气化十四五用电仍有韧性。在碳中和能源革命 以前，全社会用电量与 GDP 发展休戚相关，2000-2010 年受益于经济高速发展，全社会 用电量 CAGR 高达 12.02%；2011-2020 年随着经济发展速度回落，全社会用电量 CAGR 下滑至 5.36%。而 2021 年碳中和战略推动能源结构转型与全社会电气化加速，全 社会用电量增速回升至 10.68%。中电联预测，十四五期间我国将构建新发展格局，一系 列举措将带动电力需求保持刚性、持续增长。预计 2025 年我国全社会用电量为 9.5 万亿 千瓦时，“十四五”期间复合年均增速为 4.8%。 清洁电源增量无法满足用电需求增量，火电利用小时数必须保持较高水平。水电方面， “十四五”最后一轮