2022年巨子生物研究报告.docxVIP

2022年巨子生物研究报告 1、重组胶原蛋白龙头，高增长高利润率 1.1、基本概况：重组胶原蛋白龙头品牌商，股权集中 重组胶原蛋白龙头品牌商。公司成立于 2000 年，是国内基于生物活性成分的专业皮肤护 理产品先行者和领军者，研发、生产、销售以重组胶原蛋白为核心成分的专业皮肤护理 产品，同时开发和生产基于稀有人参皂苷技术的功能性食品。公司旗下产品涵盖功效性 护肤品、医用敷料和功能性食品，拥有八大品牌和 100 多项 SKU，品牌包括可复美、可 丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷（SKIGIN）及参苷，覆盖医疗机构、药店、商 超、电商等渠道。根据 FrostSullivan 数据，2021 年公司以 10.6%市场份额成为国内第 二大专业皮肤护理产品公司，2019-2021 年是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司， 2021 年公司旗下可复美、可丽金分别为中国专业皮肤护理行业畅销品牌的第三和第四 位。 公司深耕重组胶原蛋白领域二十余年，已进入商业化变现的快速发展阶段，具体而言： 1）研发技术沉淀期（2000-2008 年）：1999 年公司核心创始人范代娣回国，2000 年公 司注册成立并成功研发重组胶原蛋白技术，2005 年重组胶原蛋白技术获得国家发明专 利，2008 年公司蹬羚谷生产基地投入使用，至此实现研发技术初沉淀，建设生产基地， 为商业化变现奠定基础； 2）商业化变现初期（2009-2017 年）：2009 年公司成立可丽金品牌，2011 年公司成立 可复美品牌，其产品类人胶原蛋白敷料获 2 类医疗器械注册，2016 年推出首个人参皂甘 类功能性食品，公司继续深耕重组胶原蛋白等研发，同时运营多个品牌，开始商业化变 现； 3）核心品牌快速发展阶段（2018 年-至今）：公司依托深厚的研发沉淀、“医疗机构+ 大众消费者”双规销售策略、借助小红书等新营销快速出圈，实现可复美、可丽金两大 品牌高速发展。 实际控制人持股比例高，股权集中。公司实际控制人为范代娣、严建亚夫妇，截止 2022 年 5 月，两人通过信托 FY Family Trust、Healing Holding，共计持有公司股份 60.06%， 股权集中度较高。此外，公司在 2021 年 10 月设立员工持股平台 GBEBT Holding，持 股比例为 1.96%，74 名核心员工获得激励，上市前公司进行融资，财务投资者合计持有 公司 37.98%股份，其中源峰资本、高领、金镒资本分别持有公司 4.33%、4.00%、3.76% 股份。 1.2、财务分析：收入稳定增长，维持高净利率 收入稳定增长，受线上营销开支、金融资产收益、股权激励费用等影响业绩增速有所波 动。公司 2021 年收入、归母净利润分别为 15.52 亿元、8.28 亿元，同比增速分别为 30.41%、0.20%，19-21 年复合增速分别为 27.39%、22.46%。公司收入维持较快增长， 主要得益于可复美、可丽金两大品牌线上渠道高增长；2021 年归母净利润增速放缓，主 要系线上投入增长、金融资产带来的公允价值收益减少，股权激励费用增加。 毛利率稳步提升，销售费用率提升带来归母净利率下滑，维持高位。公司毛利率稳步提 升，2021 年毛利率同比提升 2.6pct 至 87.2%，主要受益于线上渠道占比提升。公司 2021 年归母净利率为 53.3%，同比下降 16.1pct，高盈利水平主要得益于高毛利率，归母净利 率有所下降，主要在于：1）19 年以来线上营销投入加大，线上费用投放加大，且伴随 线上流量成本增加，线上营销开支/线上收入有所增长，21 年达 53.3%，同比提升 7.9pct； 2）21 年新增股权激励费用 1339 万元；3）20 年出售金融产品获得一次性收益带来其他 收益净额为 1.49 亿元，21 年该收益下降至 0.32 亿元。 现金储备充足，存货周转天数拖累资金周转。截止 21 年年末，公司货币资金 71.03 亿 元，主要得益于上市前融资；现金创造能力方面，19-21 年经营活动现金流净额累计值 与净利润累计值基本相当，具备较强自我造血能力。2021 年公司周转天数由 113 天增 加至 140 天，主要系销量增加导致产品备货增加，一定程度上影响现金周转周期。高盈利、高财务杠杆，公司净资产收益率高。公司 2020、2021 年 ROE 分别为 102.9%、 112.3%，均超过 100%，高 ROE 主要得益于：1）净利率达 50%以上，盈利水平高； 2）权益乘数较高，财务杠杆高。 1.3、业务分析：可复美快速成长，线上渠道占比提升 1.3.1、品牌分析：可复美增势迅猛，专业性皮肤护理占比持续提升 可复美定位为以重组胶原蛋白为核心成分的问题皮肤修护。可复美成立于