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2022年宏柏新材研究报告 1.公司是功能性硅烷行业的领军企业 公司主要从事功能性硅烷、纳米硅材料等硅基新材料及其化学助剂的研发、生产与销售，公司的含硫硅烷规模全球领先，并且实现了氯的闭环利用。 1.1.公司发展历程 公司于 2005 年 12 月成立，总部位于江西省乐平市塔山工业园区；2012-13 年， 公司吸收合并嘉柏新材、嘉捷新材、江西江维，规模持续扩大。 2015 年，公司与杜善义院士团队合作成立院士工作站，进入技术改进期，拓展延 伸产品和产业链结构，初步实现硅烷产业链的闭锁循环，并逐步实现了氯化氢的循环 利用和气相白炭黑的外销。 2016 年，公司的含硫硅烷与世界前十大轮胎生产商均建立合作关系。 2020 年，公司在上交所上市。 上市后公司步入高速扩张时期，向上布局光伏级三氯氢硅，同时横向拓展产品品 类，投建气凝胶、氨基硅烷等高附加值产品。 目前，公司已成为国内功能性硅烷行业龙头企业之一，行业排名前三。2016-2018 年，公司含硫硅烷偶联剂在全球和国内市场的占有率连续三年位列第一，被工信部评 为制造业单项冠军企业。 1.2.台资背景，股权稳定 公司实际控制人为纪金树、林庆松、杨荣坤三名自然人，均为中国台湾籍。上述 三人已于 2017 年 12 月 17 日签署了一致行动协议，确认了三方对宏柏化学、宏柏亚 洲的共同控制。纪金树为公司董事长兼总经理。 2022 年 4 月 29 日，公司首次实施股权激励计划，以每股 7.03 元的价格授予 205 人限制性股票，主要面向中层管理人员及核心技术人员。股权激励的实施进一步提高 了员工与公司的利益相关性，有利于调动员工的积极性，并深度绑定公司的核心技术 人员。 1.3.基地在塔山工业区，自备热电 公司主要产品是硅烷偶联剂和气相白炭黑，硅烷偶联剂种类不多，但是体量较大。 公司硅烷偶联剂产品主要包括 HP-669 和 HP-1589 两个产品系列，通常以纯液体 形式或添加 50%炭黑的固体产品出现，因此衍生出四种牌号：HP-669、HP-669C、HP1589、HP-1589C。含硫硅烷偶联剂主要用于橡胶及轮胎制造行业，可提升产品耐磨性， 降低轮胎滚动阻力。 气相白炭黑又名气相二氧化硅，是通过回收三氯氢硅和硅及四氯化硅生产的副产品，由于粉末的比表面积不同具体分为 HP150、HP200、HP380 三种型号。气相白炭黑 主要用作橡胶补强剂、塑料填充剂、油墨增稠剂等。 目前，公司拥有硅烷偶联剂产能 6 万吨，白炭黑产能 0.6 万吨，上游配套 5 万吨 三氯氢硅，且 2021 年新投产了 1.5 万吨苯基和辛基硅烷，正在逐步放量。公司现有 主要产品产能聚集于乐平市塔山工业园区。上市后公司在园区内又相继规划建设了氨 基硅烷、乙烯基硅烷、气凝胶等项目。 氯化氢闭环是公司的核心竞争力之一。公司采用间接法生产工艺，先合成三氯氢 硅，再进一步合成各种功能性硅烷。依托业内领先的闭锁循环生产工艺，形成了“硅 块-氯硅烷-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”一体化生产体系，实现了品质及成本的 有效管控。 公司自备热电，能源供应优势明显。公司于 2012 年收购江维高科。江维高科有 大量闲置土地和自备热电厂，拥有 33MW 热电联产机组，可提供 25MT/h 蒸汽，不但解 决了公司当前的能源和蒸汽供应问题，并为公司未来产能扩张提供了有力保障。 1.4.业绩规模同比快速提升 自 2016 年公司技术改造以来，整体营收呈波动增长态势。公司营收从 2016 年的 6.35 亿元增长至 2021 年的 12.83 亿元，CAGR 为 15.1%，2021 年公司全年营业收入同 比增长了 43.0%。从营收结构来看，公司的主要产品是硅烷偶联剂和气相白炭黑，而 前者贡献了公司的主要营收。2019-2021 年硅烷偶联剂的营收占比为 91.1%、88.0%、 86.8%，气相白炭黑的营收占比维持在 7%。 归母净利润跟随营收呈波动上升趋势。2016 年至 2021 年，公司归母净利润从 0.77 亿元增长至 1.68 亿元，CAGR 为 16.9%。2020 年受冲击，公司净利润有明显 下滑。而 2021 年受益于功能性硅烷产业景气、产品提价，公司盈利水平改善明显， 当年归母净利润同比大幅增长 36.7%。2022Q1 年公司业务景气延续，营业收入和归母 净利润分别同比大幅度增长 109.1%和 386.3%,达 4.84 亿元和 1.20 亿元。 2020 年上市后，公司 ROE 摊薄至 7.3%，而随着公司业务景气度提升，2021 年 ROE 上涨至 9.6%。2021 年公司净利率变化不大，维持在 13%以上水平。2020 年公司硅烷 偶联剂及气相白炭黑毛利率均有明显下跌，主要系运输成本被计入营业成本及冲