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2022年利安隆（300596）研究报告 一、利安隆：国内抗老化剂领军企业，进军润滑油添加剂市场 1、抗老化剂龙头企业，润滑油将成为第二增长曲线 抗老化剂行业龙头，进军润滑油添加剂领域。天津利安隆新材料股份有限公司（简称“利安隆”）成立于 2003 年， 一直专注于高分子材料抗老化助剂的研发、生产和销售。经过二十余年的技术积累及全球产能布局，公司于 2017 年 成功登陆创业板上市，是国内同行第一家上市公司。目前公司有三个产品系列，分别为抗氧化剂（主抗氧化剂、辅抗 氧化剂）、光稳定剂（紫外线吸收剂（UVA）、受阻胺类光稳定剂（HALS））和整体解决方案产品 U-pack。公司产 品种类丰富，广泛应用于塑料、橡胶、纤维、涂料和胶粘剂等领域。公司积极打造“抗老化助剂+润滑油添加剂”双 主业格局，2022 年并购康泰股份事项落地。康泰股份是国内润滑油添加剂行业领先企业，产品覆盖运输工具、航空 航天、工程机械、冶金矿山等各个国民经济领域。 此外，公司布局生命科学领域，打造第三条成长通道。2021 年公 司与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立天津奥瑞芙生物医药有限公司，主营核酸药物单体业务，为公司发展 探索新空间。 抗老化剂产能持续增加，规模效应显著增强。截至 2021 年末公司拥有抗氧剂助剂产能 34900 吨/年、光稳定剂产能 21700 吨/年和 U-pack 产能 16000 吨/年，形成了天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、河北衡水、广东珠海、内蒙古赤 峰六大生产基地，各基地产能建设有序，2021 年赤峰基地 6000 吨/年受阻胺类光稳定剂已试车完毕，2022 年初公 司珠海基地 6 万吨/年抗氧化剂项目中 4 万吨已顺利投产，剩余 2 万吨产能将于 22 年 Q3 释放。为了满足市场需求， 目前公司正加快建设 3200 吨/年光稳定剂项目和 51500 吨/年 U-pack 项目，预计 2022 年投产。此外，公司在水分散 剂和水滑石技术方面均取得突破，目前已于天津基地启动 5000 吨/年水分散剂，并以珠海基地为载体启动年产 2 万吨 合成水滑石项目建设审批程序。公司将逐步补齐产能短板，减少抗老化剂粗品的外购量 ，有效降低成本增加毛利率。 2、公司业绩稳定增长，盈利能力持续增强 公司持续扩展新客户，业绩稳定增长。公司凭借全球销售网络与产品创新能力，营业收入和归母净利润总体呈持续增长态势，2016-2021 年复合增速分别为 33.65%、35.65%。2021 年公司实现营业收入 34.45 亿元，同比增长 38.74%； 归母净利润 4.18 亿元，同比增长 42.53%，主要原因是高分子材料行业景气度上行带动抗老化助剂需求增加，公司把 握机会加速开拓市场，在巩固老客户的基础上持续拓展新客户，21 年公司成交客户总数同比增加 17.85%，整体销量 同比增加 37.09%。 光稳定剂和抗氧化剂业务为公司目前主要的利润来源。光稳定剂 2021 年贡献 50.71%的净利润，且毛利率保持增长 趋势，从 2016 年 9.91%增长至 2019 年 20.10%，为公司高盈利水平提供支撑。2021 年，抗氧化剂业务实现营收 16.24 亿元，占比 32.57%，毛利率为 33.21%，同比提高 0.60 pct。抗氧化剂 2018 年毛利率有所降低主要是由于产能扩张 后部分半成品需要外购，广东珠海基地投产后能够完全自主生产抗氧化剂，不再需要外购半成品，毛利率会有所回升。 U-psck 业务贡献 18.91%的营收，但 2021 年毛利率仅为 9.76%，主要原因是部分原材料需外采购且成本较高。 3、团队注重技术发展，利好公司长远发展 公司实际控制人为李海平，员工持股计划助力公司长远稳定前行。公司控股股东为李海平，合计持有公司股份 26.14%。 李海平先生原为天津大学化学院教师，80 年代末开始自主创业，对高分子材料抗老化行业有较深的经验。公司注重 员工激励，2020 年公司制定第二期员工持股计划，对象主要为公司中层及以上管理人员和其他核心岗位人员。公司 将员工个人成长与企业未来发展紧密联系，稳定公司核心管理层与专业研发人才，充分调动员工工作积极性。 二、抗老化剂下游需求稳定增长，利安隆有望成为领军企业 1、抗老化剂应用广泛，是下游重要助剂 抗老化助剂是提高高分子材料性能稳定性的关键成分。高分子材料化学助剂是指为改善高分子材料加工性能、物理机 械性能或赋予高分子材料某种特有的应用性能而加入的各种辅助物质。其中，通过赋予高分子材料抗热氧化、抗光氧 化等性能来延长材料使用寿命的化学助剂被称为抗老化助剂，主要分为抗氧化剂和光稳定剂两大类别。 （1）抗氧化剂：是指在高分子材料的材料体系中仅少量存在时，即可延缓或抑制材料在聚合、储存、运