2022年软体家具行业之顾家家居研究报告.docxVIP

2022年软体家具行业之顾家家居研究报告 1.顾家家居：软体家具行业领先品牌 业务分析：品类丰富，品牌定位多元 顾家家居创立于 1982 年，以沙发业务为核心逐步将业务拓展至软床及床垫、定制 家具、红木家具、配套产品等领域，并形成了满足不同消费群体需求的品牌矩阵。 公司产品远销 120 余个国家和地区，拥有 6000 多家品牌专卖店，为全球超千万家 庭提供美好生活。公司旗下拥有“顾家工艺”、“顾家布艺”、“顾家功能”、 “睡眠中心”、“顾家床垫”、“全屋定制”、“健康晾衣机”、 “顾家按摩椅” 八大产品系列；自有当代设计师家具品牌 KUKA HOME、轻时尚家居品牌“天禧派”、 新中式风格家具品牌“东方荟”、全屋家居品牌“顾家生活”、合作品牌“LAZBOY” 美国乐至宝功能沙发，收购国内外知名家具品牌：意大利高端家具品牌“Natuzzi”、 德国高端家具品牌“ROLFBENZ”、出口床垫品牌“Delandis 玺堡”组成了满足不 同消费群体需求的八大品牌矩阵。 软体家具占九成，境内销售占六成。从产品结构来看，公司做沙发起家，沙发收 入占比最高但逐年下降；床类产品和配套品收入占比次之，床类产品占比逐年提 升，配套品占比较为稳定；定制产品和信息技术服务收入体量小占比低，近年来 增速较快。FY2021 软体家具合计占比为 89.3%。从境内外销售结构看，2017-2019 年境外销售增速较快，收入占比从 33.5%快速提升 41.5%；2020 年受影响， 部分海外订单有所延后，2021 年延后订单释放。FY2021 境内、境外收入占比分别 为 58.4%和 37.7%。 股权结构：股权相对集中，高管行业经验丰富 公司股权结构相对集中。公司实控人为顾江生与其父母顾玉华、王火仙。顾江生 于 2000 年接手企业，截至 2022 年 6 月，顾江生控股的顾家集团有限公司，与顾 玉华、王火仙控制的 TB Home Limited 合计持股 48.88%，股权长期稳定且较为集 中。公司系家族企业，同时较早的开始实行职业经理人制度，实现了所有权与经 营权的分离。先后引入李东来、刘春新、李云海、廖强、欧亚非等具有丰富的家 电、零售和家具等从业经历的职业经理人团队，治理能力强，与大股东顾家集团 在战略上协同一致。 公司致力于组织与干部的建设，激发组织活力，沉淀组织能力。股东对管理层充 分信赖，充分授权，在战略上协同一致，在管理上分工明确，打造具有“顾家” 特色的人力资源体系。人才激励方面，公司也走在中国家居行业的前列，形成了 特色鲜明的“充分授权，高度分享”的企业文化，倡导高绩效人才得到高激励高 回报。 2017-2018 年，公司推出限制性股票激励计划，激励对象覆盖李东来等 6 位公司高管、近 500 名中层管理人员与核心技术人员；2021 年，公司实施员工持 股计划，总规模达 6.76 亿元，多次激励计划形成了核心团队与公司利益共同体， 为未来公司稳健增长带来核心动力。人才培养方面，公司坚持分层分级的人才培 养，打造立体人才矩阵。2020、2021 年招募青苗毕业生连续超千人，内部培训分 层分级开展，为公司未来稳健发展，持续扩张提供了坚实的人才组织基础。公司 形成了高效运营管理体系、多元化的激励机制，不断巩固提升组织能力。 2.财务分析：顾家家居精益化管理下盈利能力和营运效率突出 顾家家居收入增速亮眼。尤其自 2016 年上市之后，随品类和渠道的快速扩张，以 及品牌力的持续提升，收入增长提速，FY2016-2021 五年复合增速为 30.8%。FY2021 营收 183.4 亿元，同比增长 44.8%。各品类增长齐头并进，其中所有家居类业务， 沙发/床类/配套产品/定制家具/红木家具分别同比增长 45%/43%/41%/45%/12%。 境内、境外业务均保持高速增长，分别同比增长 40.0%和 48.7%。 同业对比来看，顾家家居/敏华控股/喜临门/梦百合/慕思股份 FY2021 营收分别为 183.4/174.6/77.7/81.4/64.8 亿元；同比+45%/24%/38%/25%/46%。顾家家居近三 年收入复合增速为 26%，近六年复合增速为 31%；在 FY2020 收入规模破百亿的基 础上，FY2021 年依然保持 45%的高增速。 并购速度快，净利润曾短期承压，长期较为稳健。基于收入增长较快，盈利能力 不断提升，顾家净利润内生增长较快；同时由于外延并购数量较多，对净利润曾 造成短期冲击。FY2021 归母净利润 16.6 亿元，同比增长 96.9%。顾家家居 FY2020 净利润负增长系并购的纳图兹、玺堡等公司受海外及反倾销影响经营承压， 公司累计计提商誉、无形资产及固定资产减值准备 5.0 亿元；FY2021 即恢复常规 增