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2022年圣农发展研究报告 1.白羽肉鸡龙头，全产业链布局 1.1.上下游延伸全产业链，产能扩张稳步推进 种源、食品打通产业链上下游，持续推进产能布局。圣农发展创建于 1983 年，目前公司已完全覆盖了白羽肉鸡自研种源、自繁自孵自养、自宰、 鸡肉深加工等垂直生产环节以及饲料生产、物流运输等配套环节。2017 年 公司开始进军食品深加工业务板块；2019 年公司成功自研种源“圣泽 901”， 打破了种源的国际垄断，2021 年末获得农业农村部批准，获得对外销售资 格。目前公司白羽鸡养殖产能已接近 6 亿羽，已建及在建食品深加工产能 合计超过 43.32 万吨，位列全国第一。公司制定了“十四五”规划，2025 年上游肉鸡养殖产能预计提升至 10 亿羽；下游食品深加工产能预计超 50 万吨，销售额预计超过 130 亿，其中 B 端有望达 100 亿元，C 端有望达 30 亿。 1.2.接班人深挖管理、开拓食品业务，不断提升产业链价值 公司股权结构稳定，圣农控股为控股股东。公司实际控制人为傅光明 先生、傅长玉女士及傅芬芳女士，其中傅光明先生与傅长玉女士系配偶关 系，傅芬芳女士系二人之女。截至 2022 年一季报，公司控股股东为福建圣 农控股集团有限公司，持有公司股权 43.67%。傅光明先生、傅长玉女士及 傅芬芳女士三位合计持有圣农发展 47.96%的股权。 新一代接班，多措并举打造公司新发展曲线。2018 年 1 月，傅光明先 生正式卸任总经理一职，由傅芬芳女士接任。新一代接班后，公司持续发 力食品业务，提出“十四五规划”扩增养殖产能及深加工产能，积极开展 精细化管理，实施降本增效举措。傅芬芳女士带领公司以跨越式的速度向 前发展，2017-2021 年食品板块营收 CAGR 达 24%；剔除变动因素后，公 司 2021 全年从管理提升上取得利润约 2.80 亿元，不断实现产业链到价值链 的提升。 员工持股计划绑定个人利益与公司发展，有望提高员工工作积极性。 2022 年 6 月公司发布第一期员工持股计划草案，参加对象为公司部分董事、 监事、高级管理人员及公司或控股子公司中层管理人员及其他核心员工。 在个人绩效考核方面，公司根据持有人的绩效考核结果确定其当期的归属 比例，持有人可以在各个归属期内变现股票，有望激发员工工作的积极性。 1.3.营收稳步增长，食品业务有望增强业绩稳定性 营收稳步上行，利润随周期波动。营收方面，2021 年公司实现营业收 入144.78亿元，同比增长 5.34%，2013-2021年营收 CAGR 为 15.08%。2022Q1 实现营收 33.79 亿元，同比增长 9.45%。2021 年以来，多点爆发的在一 定程度上抑制了消费的复苏，国内鸡肉价格持续探底并创年内新低，公司 以量补价，2021 年仍然实现了营收的正增长。净利润方面，2021 年公司实 现归母净利润 4.48 亿元，同比减少 78.04%。2022Q1 归母净利润亏损 0.65 亿元，2022Q2 预亏 0.25 亿至 0.55 亿元，主要系鸡价持续低迷，饲料成本 大幅上涨。未来随终端消费需求逐渐恢复，鸡价上行，养殖成本逐步降低， 公司经营有望持续改善。 食品业务占比持续提升，抗周期性风险能力逐渐增强。2017 年公司收 购圣农食品后开始引入肉制品业务。2021 年公司鸡肉和肉制品业务营业收 入分别为 85.07 亿元和 38.73 亿元。2017-2021 年肉制品业务营收占比从 17.87%增至 29.30%，鸡肉业务营收占比从 78.11%降至 64.36%。2017-2021 年，鸡肉和肉制品业务毛利率均值分别为 16.30%和 25.62%。未来公司将继 续做大食品业务板块，肉制品业务占比有望持续提升。肉制品业务有望凭 借其高毛利率以及低波动性优势有效提升公司平均盈利水平，熨平周期波 动对业绩的影响，增强盈利的稳定性。 2.行业处于周期底部，鸡价拐点即将到来 2.1.供给：第二大肉类品种，供给规模不断扩大 2.1.1.第二大鸡肉生产国，鸡肉产量整体呈增长趋势 禽类消费占比不断提升，禽类消费以鸡肉消费为主。随着社会的发展， 人们饮食健康已从“食饱”、“食好”升级至“营养”，鸡肉产品凭借其 高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量的特性，深受人们的喜爱，驱动鸡 肉消费增长。目前鸡肉是我国居民消费的第二大肉类，仅次于猪肉。根据 中国统计年鉴最新数据，2020 年我国禽类人均消费量为 12.75 千克/人，相 比 2013 年的 7.20 千克/人增长了 5.55 千克/人；2013-2020 年禽类消费占比 也不断提升，由 17%增至 25%。而在禽肉消费市场中，鸡肉消费比重较大， 2021 年达 66%。 中国为世界第二大鸡肉生产国，国内鸡肉