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2022年普莱柯研究报告 1.普莱柯：动保行业领军企业，猪苗业务快速扩张 普莱柯是我国动保行业领军企业之一。公司始成立于 2002 年，主要从事兽用生物制品、化学药品及中兽药 的研发、生产及销售，其产品广泛用于下游畜禽和宠物的疫病预防与治疗。截至目前公司共拥有 6 个生产基 地、50 余条生产线，可生产猪用、禽用共 50 余种生物制品和 200 多种化学药品，产品品类齐全。公司旗下 拥有 6 家全资子公司和 3 家参股公司，其中全资子公司普莱柯（南京）和参股公司中普生物（持股 46.97%） 分别生产高致病性禽流感和口蹄疫疫苗两大单品疫苗。2021 年公司成立了全资子公司惠中动保，完成了宠 物板块研、产、销等业务体系的组建，统筹规划公司宠物板块的中长期发展。 随着公司业务规模持续扩张，公司营收和利润表现均持续增长。受益于 21 年生猪产能快速恢复，带动公司 猪用疫苗业务增收 47.23%至 3.88 亿元，公司 21 年总营收 10.99 亿元，yoy+18.31%。利润方面，21 年公 司实现归母净利润 2.44 亿元，yoy+7.20%。从分业务毛利率来看，公司猪苗业务毛利率较高，基本在 80% 以上，禽苗业务近年来也基本维持在 60%左右。 自 2019 年以来，随着公司猪苗业务快速扩张，禽苗毛利率 趋于向上，公司毛利率持续上行，21 年公司综合毛利率 65.41%，同比上升 1.09pcts。2022H1 受下游生猪 养殖行业持续亏损影响，公司猪用疫苗等产品面临较大经营压力，业绩端短期承压。公司 2022 年上半年实 现营收 5.13 亿元，yoy-11.48%，实现归母净利润 0.80 亿元，yoy-50.94%。但我们判断，随着目前养殖行情 逐步好转，特别是新一轮养殖周期的到来，下游用苗和用药需求有望逐步恢复，公司业绩表现有望好转。 公司股权结构清晰稳定。创始团队张许科、孙进忠、胡伟三人仍持股公司并在公司任职，其中张许科持股 33.47%，为公司实控人并任董事长，胡伟任公司董事、总经理，孙进忠之子孙长卿任公司董事。公司董事长 张许科先生毕业于河南农业大学兽医专业，曾任洛阳市铁路兽医检疫站兽医师、洛阳市畜牧兽医工作站高级 兽医师，具有丰富的动物疫病防治经验和兽药研制与产业化推广经验，是国内具代表性和影响力的畜牧兽医 行业专家。 2.动保行业面临变革机遇期，龙头动保企业有望快速成长 动保行业基本面有望迎来触底回升。动保行业作为典型的养殖后周期行业，其景气度与养殖行业景气度高度 相关。受 21 年下半年以来生猪养殖行情走低影响，养殖业免疫和用药需求受到一定影响，猪用动保需求出 现明显下滑，22Q1 各家动保企业业绩也出现明显承压。但我们观察到，随着 4 月以来猪价出现大幅反弹， 养殖端免疫程序有望逐步恢复，整个动保板块的基本面有望迎来触底回升。以母猪和仔猪都可接种的伪狂犬 疫苗为例，4-6 月批签发数量出现明显逐月回升，6 月伪狂苗批签发数量已经接近去年同期水平，同比仅下 滑 4.51%，7 月批签发数量环比 6 月仅小幅下降-1.57%。 从更长远的维度来看，我们认为未来 3-5 年是动保行业自身变革发展的重大机遇期，行业有望迎来供给端优 化提质+需求端市场化发展双重变化，龙头动保公司有望从中充分获益，快速成长。 从供给端来说，兽药生产质量管理的持续趋严将促使行业落后产能出清。2020 年 4 月，农业农村部正式发 布新版兽药 GMP（兽药生产质量管理规范），全面提升兽药生产质量管理，自 2020 年 6 月 1 日起施行。根 据农业农村部安排，新版兽药 GMP 给了兽药生产企业两年的过渡时间。2022 年 5 月，农业农村部畜牧兽医 局发布《关于组织开展新版兽药 GMP 实施情况清理工作的通知》。 通知表示，截至 2022 年 6 月 1 日零时，未通过新版兽药 GMP 检查验收的兽药生产企业（生产车间），一律停止兽药生产活动；对未通过新版兽药 GMP 检查验收且未经省级畜牧兽医主管部门批准延期开展兽药 GMP 检查验收的企业（生产车间），由省级 畜牧兽医主管部门和农业农村部及时注销其兽药生产许可证或相应生产范围，以及相关兽药产品批准文号。 我们认为，新版 GMP 期限已至，行业内中小企业由于无法完成改造和验收，短期内面临集中出清。国家兽 药基础数据库数据显示，22 年 7 月末登记在案的兽药生产企业还剩不足 1000 家，与 2020 年底 1600 多家 相比淘汰率近 40%。动保行业向头部逐步集中的趋势加速发展，行业供给端格局有望得到持续改善。 从需求端来看，近年来国家强免制度的改革和下游养殖规模化的持续推进有望推动动保行业进一步市场化和 提质扩容。一方面，以“先打后补”为核心的国家动物疫病强免制度改革正在逐步