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2022年纳思达研究报告 1、 纳思达：打印机产业链全面布局，横向 扩展 IoT MCU 1.1、 公司业务：打印机、通用耗材与芯片一条龙布局 纳思达股份有限公司创立于 2000 年，专注打印显像行业二十余年，目前已成为 全球第四的激光打印机厂商。公司从打印机通用耗材生产起步，随后研发了自主 的打印耗材芯片，近十年稳居全球通用打印耗材行业龙头企业地位。通过自主研 发奔图打印机和对利盟的收购，公司成为国内稀缺的具有自主知识产权和全面专 利布局的打印机龙头企业。在上游核心部件方面，公司旗下艾派克电子实现了打 印机主控芯片以及耗材芯片的自主可控，并且通过子公司极海半导体跨入 IoT MCU 领域。 打印机及原装耗材业务：公司打印机业务主要包括激光打印机整机、激光打印机 原装耗材以及相关软件和授权许可。公司旗下奔图激光打印机业务全球出货量及 营业收入持续增长，奔图 A4 彩色激光打印机、A4 中高速黑白激光打印机全新上 市，产品线进一步扩充，综合竞争力稳步提升，海外业务范围逐渐扩大；利盟激 光打印机在全球中高端激光打印机细分市场的占有率行业领先。 通用耗材业务：公司在成立之初就开展了通用耗材业务，研发突破了耗材芯片， 并且通过兼并收购不断发展壮大。目前公司旗下通用打印耗材业务，以及关键支 撑部件通用打印耗材芯片业务均处于全球细分行业的领先地位。 集成电路业务：公司集成电路业务立足于打印机行业的应用（打印耗材芯片、打 印机主控 SoC 芯片），逐步扩展到打印机行业之外的应用（如通用 MCU、物联 网信息安全芯片等）。公司全球首推芯片产品达 1000 多款，产品的质量和安全 性均获得全球各行业代表性用户的高度认可和信赖。在解决行业技术难点及克服 专利壁垒问题上，公司一直走在全球市场前沿，目标是成为物联网 SoC-eSE 嵌 入式安全芯片及通用 MCU 设计解决方案的优秀供应商，为工业控制、消费电子、 医疗设备、智能家居以及汽车应用等领域提供更优质的产品与服务。 1.2、 公司沿革：研发与收购并重，逐步打造平台型龙头 企业 技术不断突破，并购拓展版图。公司从通用墨盒做起，成立之初即涉足打印机产 业链，成立格之格品牌，二十年来不断夯实竞争实力，内生与外延的并重，在通 用硒鼓、打印机整机、打印机芯片等领域不断突破，通过并购方式，吸收核心技 术与拓展自身业务，并且得到了国家大基金的青睐，大基金一期与二期均投资了 公司的芯片子公司。2014 年，公司旗下艾派克微电子在深交所成功借壳上市， 并在 2015 年 9 月份，完成赛纳耗材资产包装入上市公司及配套募集资金事宜， 实现整体上市。 打印耗材以及芯片并购史：2015 年，公司收购美国 SCC 和香港晟碟（芯片） 100%股权，杭州朔天微（芯片）55%股权，强化芯片研发能力。2017 年，公 司收购拓佳科技、欣威科技、中润靖杰三家企业各 51%股权，加强耗材业务。 打印机整机并购史：2016 年，公司收购全球第四大激光打印机厂商利盟国际（原 IBM 打印机事业部）51%股权，整合高端激光打印机整机以及打印管理服务业 务。2021 年，上市公司取得了公司实控人所控制的奔图电子 100%股权，实现 同一控制下的企业合并。 经多次资本运作，公司强化了原有的“芯片+耗材”主营业务，而且将业务范围 扩展到打印机整机和打印管理服务领域，完成了从零部件到打印机设备及打印管 理服务的全产业链布局，形成了目前的企业集团架构。 股权结构清晰。公司实控人为汪东颖（董事长）、李东飞（监事）、 曾阳云， 其中汪东颖为公司董事长，李东飞为公司监事会主席。个人股东庞江华持股 4.90%，吕如松持股 2.26%。其余个人与机构在公司的直接持股比例均低于 2%。 在 2015 年，国家集成电路产业投资基金曾参与纳思达定增，并进入前十大股东， 体现了对公司技术实力的认可。后来该基金在退出期逐步减持，持股比例下降， 目前已经退出前十大股东之列。 1.3、 财务分析：并购扩大整体营收，降本增效成果显现 并购扩大版图，营业收入提升：业务版图的扩大助力公司营业收入攀升。公司在 2014 年推动艾派克微电子借壳上市，随后于 2015 年，公司耗材业务实现了整 体上市。2016 年公司收购利盟国际 51.18%的股权，并于当年 12 月并表。2021 年，公司完成对奔图电子的 100%股权收购，实现同一控制下的企业合并。目前 公司的主要业务版图已经成型，实现了芯片+耗材+打印机整机的全方位布局。 其中打印机业务除了在 2020 年受到影响有所下滑外，整体均保持增长态势。 盈利能力有望进一步提升：公司在 2016-2017 年间并购整合了利盟国际，在专 利、技术、供应链等方面协同发展。分业务来看，公司打印业务从 18 年以来毛 利率稳定在 32%-