2022年宏观经济之全球经济风险分析.docx

2022年宏观经济之全球经济风险分析 2021 年，全球经济增长逐步走过复苏最快阶段，但通胀却在持续攀升，陷入“类滞胀”困局。后时代的需求复苏远超 供给，带来全面、持续的通胀压力。本轮“类滞胀”的核心因素源自供给约束，欧美能源危机、国际供应链瓶颈等仍在发 酵。同时，冲击未散，但其对需求的抑制或不及对供给的冲击。2022年，全球“类滞胀”演绎仍具高度不确定性。 1、视角一：风险未散 2021 年以来，新冠疫苗的出现，加上各国防疫经验的积累，对公共卫生的威胁、以及对经济活动的冲击逐步减弱。然 而，全球新冠确诊病例仍在快速上涨，尤其 Omicron变异毒株的出现引燃新一轮蔓延。截至 2022年 1月 1日，全球累 计确诊新冠病例达 2.9 亿例，平均每日新增确诊超 100 万例；累计确诊死亡病例超 540 万例，每日新增确诊死亡高达 5-8 千例。 对于 2022年全球风险，我们有以下判断： 1）“群体免疫”暂不可行。2021年上半年，市场普遍预期美欧等发达经济体在三季度可实现“群体免疫”（即通过疫苗接种 实现足量人群免疫比例、病毒传播自然衰退），继而拥抱经济解封。但 2021年下半年 Delta变异病毒的出现打破了这一美好 愿景。综合 WHO、美国 CDC 等数据，Delta病毒的蔓延使 R0 从 2.6飙升至 8.5左右。我们根据各国主要接种疫苗类型、 WHO现有批准的紧急疫苗使用清单中的最新有效性数据等，估算得出世界疫苗总体有效性约为 77.4%，英国、美国、中国 分别为 86.95%、83.3%和 64.8%。继而，主要经济体仅依靠疫苗实现群体免疫的最低标准，从病毒变异前的 73%增加至 90% 以上，部分国家估算比例甚至超过 100%。考虑到儿童疫苗推广的瓶颈、居民接种意愿有限等因素，实现 100%疫 苗接种或不现实。更不用说，Omicron的出现或进一步提高了疫苗接种的要求。因此，若不采用物理防疫管控，仅靠接种疫 苗或难实现群体免疫，也就是说全球难以自我消散。“如何与病毒相处”是全球需要积极探索和思考的命题。 2）变异病毒的风险需要冷静看待，但市场情绪波动难避免。北京时间 2021 年 11月 26 日，Omicron新冠病毒变体拉响全 球警报，并引发了全球金融市场剧烈调整。从目前已知信息看，Omicron与上一轮 Delta相比，存在突变数量较多、传染能 力较强、对疫苗及抗体可能存在逃逸性等特征。从经验上看，变异病毒对公共卫生带来的风险有一定边界，原因是病毒的变 异通常有一定“自限性”，即传播率和致死率往往呈反向相关。12月 24日，WHO表示，南非、英国和丹麦的早期研究数据 表明，Omicron导致的住院风险低于 Delta。但是，有关 Omicron病毒的威胁、以及现有疫苗的保护率等关键结论，仍需等 待更多数据验证。Delta、Omicron 等变异毒株的出现似乎也提醒我们，未来不能排除新的变异病毒再度出现的可能性。这 或意味着，全球经济复苏的信心修复更加困难。 3）2022 年一季度，扩散风险很高。首先，Omicron 变异病毒可能蔓延并引燃新一波全球。其次，病毒在冬 季传播力上升。2020-21 年冬季，全球已经爆发了新一轮；而 2021-22 年冬季“拉尼娜”可能再度来袭，低气温或再度 成为病毒传播的温床。再次，对于疫苗推广较早的经济体，疫苗保护可能“到期”。疫苗产生的抗体会随时间推移 自然衰减，对于疫苗推广较早的经济体（如美欧等），有相当一部分早期接种的疫苗保护力可能下降。疫苗“加强针”虽有 望大幅提升疫苗有效率，但目前全球范围内的接种比例有限。最后，部分经济体贸然解封，进一步加剧传播风险。在“群 体免疫”尚未实现阶段，严格的防疫政策是控制传播的唯一途径，但大部分经济体渐渐失去“耐心”。美欧等居民在长 期封锁后，有更高的线下活动热情和更松懈的防疫举措，且这些地区的居民对经济封锁“深恶痛绝”，一定程度上“绑架” 了政府对风险的判断和对管控政策的选择。 4）2022 年二季度及以后，全球风险有望进一步下降。乐观因素包括：疫苗“加强针”带来新的保护，以及新冠治疗 性药物的上市与推广。加强针的推广可以对冲疫苗“过期”的影响，进一步控制重症风险，也有望继续提升疫苗总体有效率， 使“群体免疫”更近一步。在疫苗供应充足的前提下，主要经济体能够实现加强针的快速推广。2022年二季度以 后，预计主要经济体能够陆续实现“加强针”的广泛普及。除疫苗外，治疗性质的药物的研发和推广有望进一步弱化病毒威 胁。目前，新冠治疗药物研发推广或已处于冲刺阶段：据 BIO公司统计，截至 2021 年 12月，全球正在开发的新冠治疗药 物达 374 种，其中约三分之二早于 2020 年上半年已经开始研发；目前已有 77 种进行至临床三期以上、8