2022年宏观经济下半年通胀格局及展望分析.docx

2022年宏观经济下半年通胀格局及展望分析 一、全球经济通胀格局及成因 1.1 全球通胀压力处于历史高位水平 以美欧为代表的发达经济体正面临多年未有的高通胀。2008 年金融危机后，发达经济体维持了近十年的低通胀 环境，直到 2020 年爆发之前，期间美国 CPI、欧元区调和 CPI 同比中枢分别居于 1.78%、1.35%的低位 水平。发生以来，美国、欧洲通胀读数持续走高，截至 2022 年 5 月，美国、欧元区 CPI 同比分别录得 8.6%、 8.1%，创下近四十年来的新高。考虑到当前全球供应瓶颈仍存、能源金属等大宗商品价格高涨、俄乌冲突等地缘 政治危机发酵，美欧通胀仍有进一步攀升的可能。 相比之下，2022 年以来中国 CPI 温和上行，PPI 进入下行通道。中国 CPI 指数受猪肉价格的影响较大，本轮猪周 期于 2021 年初进入下行阶段，由于前期产能扩张，影响下需求低于预期，猪肉价格在 2021 年持续下降。受 到猪肉 CPI 的拖累，叠加弱需求背景下非食品项 CPI 恢复缓慢、PPI 向 CPI 的传导滞后等因素，2021 年前三季度 CPI 基本保持平稳，四季度至今温和上行。PPI 则在高基数、国内保供稳价政策等因素影响下，自 2021 年 11 月 起进入下行通道。 IMF 预测 2022 年全球平均通胀率将达 7.4%，创 1997 年以来新高，通胀风险上行将为全球经济增添更多不确定 性。今年 4 月份 IMF 更新了全年通胀预测，世界 CPI 年均变化预计达 7.4%，上一轮高点还要追溯到 1996 年的 9.4%。全球来看，大部分国家（约 80 个）年均通胀率介于 5-10%之间，约 60 个国家能够将通胀率维持在 5%以 下，部分经历冲突、动荡或重大经济问题的国家，或面临 10%甚至 25%以上的严重通胀。 1.2 本轮通胀成因：需求复苏与供给受限 供需分化是本轮通胀最突出的特征。一方面，全球主要经济体为应对影响，出台大规模“货币+财政”刺激方案，全球经济从危机中复苏，需求率先修复。另一方面，在反复的影响下，供给端仍然受到制约。考虑到 “碳中和”背景下工业尤其是能源行业产能出清，2022 年以来俄乌冲突、粮食危机发酵，进一步加剧了全球供应 瓶颈。相比需求，本轮供需分化中供给端的因素更加突出。 供给端：全球供应链短缺、俄乌冲突、粮食危机三重共振 第一，全球供应紧张的主要原因是和全球产能下降，此外还受俄乌冲突、贸易保护等因素干扰。影 响下，运输阻滞的问题十分突出，根据纽约联储公布的数据，截至今年 5 月份，全球供应链压力指数较均值偏差 仍维持在 2.9 的历史高位。全球产能下降的直接原因是，底层逻辑则在于“碳中和”背景下工业企业产能去 化，尤其是能源行业在过去十年产能投资下滑，新增产能受限、供给乏力，而本轮全球通胀又与能源商品价格高 涨密切相关。除此之外，俄乌冲突等地缘政治危机持续发酵，美国、加拿大、欧盟等主要经济体已经相继与俄罗 斯互相关闭领空，英国、欧盟先后禁止俄罗斯船在其港口停靠，一系列禁飞、禁运裁制加剧了全球供应链的脆弱 性。近年来全球贸易保护主义升温致使国际经贸合作受阻，也加速了全球供应链结构性问题的暴露。 第二，作为全球两大资源出口型国家，俄乌冲突从能源、金属、农产品三方面加剧全球通胀。俄乌冲突爆发以来， 区域矛盾不断积累、激化，政治集团之间相互博弈，制裁与反制裁频繁出现，明显推高了全球能源、粮食等价格， 其未来影响的不确定性仍然较高。 1）俄罗斯是全球关键的天然气和原油生产国，对全球能源价格走势具有重大影响。俄罗斯是全球第二大原油和 第四大天然气出口国，截至 2020 年，俄罗斯原油和天然气的出口量分别占全球 11%和 16%，最大供给对象均是欧 洲。天然气方面，俄罗斯天然气储量位列全球第一，2021 年近 83%的天然气出口均流向欧洲，是欧洲天然气最重 要供应商，天然气价格变动对欧洲通胀读数的影响较大；原油的主要供给对象同样是欧洲，2020 年对欧出口 138.2 百万公吨，占俄罗斯原油出口总量的 53.2%，其次是中国，占比 32.1%。 2）乌克兰和俄罗斯是全球重要粮仓，二者合计谷物出口在全球占比近 20%。乌克兰在过去曾被称为“苏联的粮 仓”，后来被称为“世界粮仓”，为世界各国尤其能够为欧洲国家提供粮食安全及保障。根据 2020 年联合国粮 农组织数据，乌克兰是全球最大葵花籽油出口国，全球第四大的玉米（出口占比约 14.5%）、小麦出口国。俄罗斯 是全球最大的小麦出口国，俄乌小麦出口量占全球比重约 28%。俄乌大麦出口量也有较高占比，约 26%。此外， 俄罗斯是全球重要的化肥生产国，其氮肥、磷肥、钾肥产量均居于世界前列，截至 2019 年，俄罗斯氮肥、磷肥、 钾肥产量分别占全球消费量