20220902-中信建投-教育行业：教育出版，教材教辅高韧性，规模效应释放利润.pdf

证券研究报告行业动态报告 教育出版：教材教辅高韧性，规模效应释放利润 分析师：杨艾莉 yangaili@ 010 SAC 执证编号：S1440519060002 SFC 中央编号：BQI330 研究助理：杨晓玮 yangxiaowei@ 发布日期：2022年9月2 日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下， 本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 投资要点  1、教育出版1H22业绩稳健，受疫情消费疲软影响相对小。我们梳理国内15家主要的国有教育出版公司，上半年 业绩大多表现稳健，其中凤凰传媒/长江传媒2Q22 归母净利润增速达43.4%/22.9% ，背后的原因是：  1）收入端：教材教辅需求刚性，具抗周期属性。疫情下教材教辅销售未受影响，教材教辅收入占比高的公司收入 增速也更高，如长江传媒/ 中南传媒/凤凰传媒21年教材教辅收入占比72%/65%/67% ，2Q22 收入增长21%/13%/10% 。  2 ）成本费用端：规模效应显现。毛利率方面，大部分教育出版公司2Q22保持在30% 以上且实现增长，如凤凰传媒