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资产支持中期债权融资工具产品案例分析（二）——现金流预测 （1）通行费现金收入预测 假设自本期票据缴款日次日起未来5年通行费收入维持目前水平不变，即A高速年通行费收入为7.6亿元，B高速目前年收入6.9亿元。未来5年的现金收入测算如下（单位:亿元）： 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 合计 A公路通行费收入 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 38 B公路通行费收入 6.9 6.9 6.9 6.9 6.9 34.5 合计 14.5 14.5 14.5 14.5 14.5 72.5 贴现值 13.87 13.27 12.69 12.14 11.61 63.57 第三十页，共四十二页。 * * 资产支持中期债权融资工具产品创新方案 兴业银行股份有限公司 二零零九年一月 第一页，共四十二页。 目录 资产支持中期债权融资工具产品简介 资产支持中期债权融资工具产品创新原理 资产支持中期债权融资工具产品设计 资产支持中期债权融资工具产品操作中的难点 资产支持中期债权融资工具产品案例分析 第二页，共四十二页。 资产支持中期债权融资工具概况 资产支持中期债权融资工具的定义： 是指特定基础资产可预见的未来现金流作为支撑在金融市场上发行证券的过程,从本质上说,是对被证券化了的资产的未来现金流的分割和重组过程 资产支持债务的核心 资产未来的现金流分析 第三页，共四十二页。 资产支持中期债权融资工具产品创新原理 资产重组原理 基础资产的选择 风险隔离原理 SPV的设立/内部隔离 信用增级原理 内部/外部增信 第四页，共四十二页。 资产支持中期债权融资工具产品创新原理——基础资产的选择 选择的基础资产,须产权清晰完整,经营“边界”易辨认隔离。 选取的基础资产应具有以下特征： ? 1、资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入。所选基础资产的未来预期现金流量应该大于还本付息所需的资金流量 2、该资产产生的现金流能够单独核算，与企业其他资产的关联度低 3、企业能够依靠除基础资产外的其他资产现金流维持正常的经营活动 ? 4、发行人持有该资产已经有一段时间，且信用表现记录良好 ? 5、如果采用资产池作为票据支持，则资产池内的资产应具有很高的同质性 ? 6、资产的统计数据容易获得 第五页，共四十二页。 资产支持中期债权融资工具产品创新原理——基础资产的选择（续） 可能的基础资产类型（包括但不限于以下种类） 1、交通行业：高速公路/收费收入；路、桥公司/过路、过桥费收入；铁路、地铁/客货运费收入；港口、机场/泊位收入 2、电力行业：发电、电网公司/电费收入 3、市政公用事业：城市供水/水费收入；城市供气/供气收入；城市供热/供热收入；公共交通/车辆运营收入、污水处理/排污费收入、垃圾处理/垃圾处理费收入 4、石油/石油管道：管道费用收入 5、大型制造生产企业：应收帐款、设备租赁费 第六页，共四十二页。 资产支持中期债权融资工具产品创新原理——风险隔离 设立特殊目的载体SPV（Special Purpose Vehicle ） 特殊目的公司(Special Purpose Company，SPC) 特殊目的信托（Special Purpose Trust, SPT） 内部隔离 风险隔离方式 第七页，共四十二页。 资产支持中期债权融资工具产品创新原理——设立SPV 特殊目的载体（SPV）的作用 第八页，共四十二页。 资产支持中期债权融资工具产品创新原理——设立SPV的优缺点 优点 风险隔绝效果好 将标的资产注入SPV，能够最大限度的将基础资产与发起人的其他风险隔离，对债权人的权益有较高保障。 改善发起人的资产结构 将标的资产注入SPV，如果满足资产的真实销售条件，该资产将不再在发起人资产负债表上列示，而发行取得的现金就计入发起人的资产负债表，大大提高发起人的流动性。 缺点 操作较为复杂 将标的资产注入SPV，中间涉及到资产产权转移等法律程序，如果是通过设立SPC的方式，还涉及到开设公司等法律程序。 特别是对于仅锁定基础资产未来一段时间的现金流产品，在债券到期后，又需再进行一次产权转移，程序过于复杂 第九页，共四十二页。 资产支持中期债权融资工具产品创新原理——内部隔离 内部隔离：采用表内资产支持中期债权融资工具发行，不进行真实销售，通过设立专户管理等方式已到达风险隔离的目的 优点 操作较为简单 由于标的资产不出表，操作简单 对于仅仅锁定未来一段时间现金流的资产来说，内部隔离更具有可行性。 缺点 风险隔离效果较差 由于标的资产仍在发起人的资产负债表内，难以实现完全与发行人的经营风险隔离的目的 第十页，共四十二