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我国传统企业并购的融资风险研究 　　摘要：传统企业落后的经营和销售模式，已不能使其立足于经济发展的前沿，因此并购成为传统企业首选的转型方式。并购融资方式的不断创新，同时也伴随着诸多不确定性的融资风险。基于美的集团并购库卡的财务数据，采用财务指标分析法，分析其并购库卡的融资支付风险、债务偿还风险、外汇变动风险以及资本结构变动风险，同时提出相应的融资风险防控措施，为我国传统企业并购提供借鉴。 　　关键词：传统企业并购;融资方式;融资风险;偿债风险 　　中图分类号：f832.5文献标志码：a文章编号：1673-291x（2019）23-0122-03 　　一、传统企业并购融资现状 　　从清科研究①数据来看，2013年底，由于并购数量和金额的剧增，国内并购金额取得了首超2300亿美元的佳绩，由此我国互联网企业和传统企业并购迎来了企业并购的第三次浪潮。从企业角度来看，并购已经成为企业转型的重要方法之一。而并购最关键问题就是并购的融资问题，它直接决定企业并购的成本和经营利润。至今我国传统企业采用的融资方式还属于最早期的融资模式，投资金额的等级较低，过时的融资模式使其流失了大量创新项目的资金投入，这种落后的融资模式已不利于传统企业并购资金的利用。目前，我国融资方式和渠道还较为有限，主要形式有债券融资和股权融资以及两者混合融资。根据我国公司法规定，债券和股权融资的费用都较银行贷款利率高出40%，这就给并购企业带来高额的并购成本。与西方发达国家的融资方式相比，发达国家更擅长以内部融资为主，其次才会选择债务和股权融资。而且近年来，传统企业并购融资更趋向于股权融资，一方面，由于我国对债券融资的限制多，提高了债券融资成本;另一方面，股权融资在二级市场抬高股价，高估企业资产，加重企业的债务，影响企业的生产经营。 　　融资方式的选择是并购初期的决策，决策的正确与否关乎着企业并购的成功与否。同时，并购融资方式不同，融资所引发的风险也是不同的。根据多年来企业并购经验，并购融资方式已初步形成基本划分标准。按照并购融资形式划分，包括换股、可转换债券以及两者相结合的杠杆融资形式。时光林通过案例研究，认为各国并购的融资渠道及方式不同所伴随的融资风险也是不同的。他阐述了内部融资占用企业内部流动资金降低了企业资金的流动能力，因此，企业为了避免内部资金不足引起的运营风险，会转而选择债务融资，而债务融资会增加企业的长短期债务，给企业带来偿债风险。融资方式不同对企业并购影响也是不同的，如何选取最佳的融资方式成为企业并购不可小觑的部分。郭娇等人通过对融资方式的选择建立优化模型，采取定量和定性相结合的方法对并购融资方式分析，发现内源融资、负债融资和股权并购融资三种方式各有适用条件。企业应根据其自身情况，选择最佳的融资方式，防控并购带来的融资风险。 　　二、美的集团并购库卡案例分析 　　（一）并购案例介绍 　　1968年，美的集团在中国广东省建立。发展至今，其约有200多家海外分支公司和机构，主要运营家电、物流等业务。自2011年以来，作为传统制造业的代表，其一直致力于传统制造业的转型努力和探索中。库卡集团成立于1966年，业务遍及欧洲及北美地区，主要销售服务型机器人、机器人控制系统、相关软件及零部件。作为世界顶级机器人制造商之一，其子公司规模已超过20家销售和服务中心。2015年8月，美的首次收购库卡5.4%的股份，继而在2016年5月，美的集团通过董事会决议以其境外全资子公司mecca名义收购库卡公司30%以上的股份，款项要求以现金形式支付292亿元人民币。在2017年1月，通过多次交割，最终以收购价115欧元/股完成并购。 　　（二）并购的融资方式 　　根据美的集团与库卡签署的《股份购买协议》，其以企业自有资金和银行贷款的融资方式支付库卡40亿欧元，折合人民币292亿元。据美的集团2015年报现金流达到267亿元情形来看，主要收购资金以自有现金出资，不足余款以银行贷款方式支付。2016年5月协议达成后，mecca已取得中国工商银行的现金确认函，与中国工商银行借款额不低于30亿元，最终获得库卡94.55%的股权，取得最终控制权。 　　（三）并购的融资风险 　　1.融资支付风险 　　传统企业能否采用内部融资，取决于自身资金实力大小。在并购过程中，选择外部融资还是内部融资，都将是企业有效降低融资风险的关键因素。内部融资的方式虽简单方便，却削弱了美的集团资金的流动性。而且美的集团大部分收购金额以自有资金支付，这部分资金来源主要是由于2015年美的经营效益较好，其中全年可流动的货币资金达到129亿元，净利润达到136亿元，经营性现金流达到了267亿元，自有资金数额占据收购价的