日本量化质化宽松货币政策效果及原因分析.docxVIP

日本量化质化宽松货币政策效果及原因分析 　　摘要：面对日本长期通货紧缩与经济增长乏力，日本央行开启量化质化宽松货币政策：日本央行持续大肆增加基础货币的投放，大胆采取负利率政策，实施收益率曲线控制，引导社会公众预期。政策实施以来，通胀目标时限一再推迟，政策虽在短期内改善了经济形势，但又受到全球金融市场及外国政策的干扰。究其原因，货币政策传导机制不畅、企业部门缺乏稳定预期、少子老龄化及财政货币政策相互掣肘等因素均影響了货币政策的经济效果。 　　关键词：量化质化宽松货币政策;负利率政策;收益率曲线控制 　　中图分类号：f11文献标识码：a文章编号：1004-2458-（2020）01-0028-11 　　doi：10.14156/j.cnki.rbwtyj.2020.01.004 　　一、日本量化质化宽松货币政策解读 　　自上世纪90年代日本经济泡沫破裂以后，通货紧缩和经济增长乏力就成为日本经济的沉疴痼疾[1]。2012年12月自民党在日本大选中胜出，时隔5年多再次就任日本首相的安倍在政策选择中倚重日本央行，2013年1月任命赞同零利率并非量化宽松极限观点的黑田东彦为央行行长，积极致力于实施更为激进的量化质化宽松货币政策（qqe）。 　　（一）增加基础货币投放，采用负利率政策 　　日本银行的qqe再次弃用无担保隔夜拆借利率，将货币政策操作工具改为基础货币，并以每年60～70万亿日元的增速，持续大肆增加基础货币的投放规模。2014年10月开始基础货币增速又提高至每年80万亿日元。基础货币的大幅增加并未如预期提振日本经济。2015年下半年以来日本cpi和核心cpi低位徘徊，随时面临滑向通缩的窘境。从全球经济来看，美联储鉴于经济形势的好转经过反复酝酿终于于2015年底施行了近十年以来的首次加息，中国经济增速放缓，国际大宗商品价格暴跌。为避免陷入通货紧缩的泥淖，日本银行在借鉴欧元区国家负利率政策的基础上于2016年1月宣布实行负利率。该负利率政策旨在促进金融系统扩大放贷，拉动投资和消费。对金融机构存放在央行的新增超额存款准备金适用-0.1%的惩罚性利率，对法定存款准备金以及央行的政策支持类贷款的账户余额施行零利率，对2015年超额存款准备金账户平均余额以内部分适用0.1%的利率。这一措施意在避免央行释放的流动性仅在金融系统内部循环，促进流动性进入实体经济，改变经济低迷态势，提振经济增长。 　　（二）放弃银行券规则，实施收益率曲线控制 　　一直以来，日本银行奉行央行资产负债表中的长期政府债券持有额不得超出纸币发行余额的银行券规则。2013年4月日本银行宣布暂时放弃这一规则，为扩大购买长期政府债券扫平障碍。决定每年增持日本国债50万亿日元，且购买范围囊括了所有期限的日本国债。之后增持国债规模又提升至80万亿日元，持有国债的期限也不断延长。2016年9月起日本银行实施国债收益率曲线调控。收益率曲线描述了利率的期限结构，反映债券利率与债券期限之间的关系。日本银行通过10年期国债的购入来压低长期利率，将10年期国债收益率控制在零左右，且持续性的国债购买使得市场预期政策利率将长时期保持低位，以此拉动投资，促进经济增长。短期利率设定为金融机构存放在央行的新增超额存款准备金适用的-0.1%利率。日本银行通过这一操作来调控收益率曲线两端的利率水平。 　　（三）引导社会公众预期，提振市场信心 　　2013年4月起日本银行施行的量化质化宽松货币政策（qqe）中很重要的一条即为强化通货膨胀目标和政策的持续承诺。设定两年内实现2%的通胀目标，qqe持续施行直至实现和巩固通胀目标。2016年9月日本银行承诺持续增加基础货币的投放规模直至达到2%之上的通胀率，且将通胀率稳定在2%的上方。日本央行明确的政策承诺便于社会公众更好地理解货币政策操作并形成对通货膨胀的预期。而实际利率等于名义利率减去通胀预期，因此，日本银行的政策承诺有助于降低长期实际利率，从而刺激投资扩大产出，促进经济复苏，进而推动经济的增长。2018年7月日本银行为避免2019年10月消费税率提高可能引致的经济下行因素，在货币政策的前瞻性指引中提出，在当前一定时期内维持极低的长短期利率水平。日本银行持续的政策承诺意在强化微观经济主体对于未来市场的判断，将未来的政策利率告知公众，维持市场的信心，避免经济颓势的发生。 　　二、日本量化质化宽松货币政策经济效果 　　日本央行实施量化质化宽松货币政策的初衷就是治理通缩和提振经济，因此，从消费者物价指数、国内生产总值以及汇率、贸易差额的角度来考察日本货币政策的经济效果。 　　（一）通胀目标实现困难 　　自2009年2月起，除少数个别月份外，日本