鞍山城投MTN002申报意见-债券销售部20140318.docxVIP

PAGE 1 关于鞍山城投2014年第一期中期票据的申报意见 通过审阅项目组提供的相关资料及项目组对我部立项意见的反馈，我部同意该项目申报，主要意见如下： 1、该项目符合银行间市场交易商协会所制定的中期票据发行规则。 2、发行人是银监会口径全覆盖城投平台企业，由鞍山市国资委全资控制。公司在当地具有很高的平台地位，主营业务包括BT、保障房建设、供水、供气、交通运输，在部分行业领域具有很强的垄断性，并且多次受到政府提供的来自实体资产和资金方面的支持。经过中诚信国际评定，发行人主体和本期债券信用评级均为AA+。 另外，我部提醒项目组关注如下风险： 1、发行人的经营规模扩张较快，负债总额不断增加。且仍将有含本期在内的总计20亿元的中期票据的发行，未来的资产负债率或有进一步上升的可能。作为银监会名单内的城投公司，较高的资产负债率可能对发行人未来的融资环境造成一定负面影响。 2、发行人的核心业务为BT代建回购，其流动资产主要构成为项目工程款形成的其他应收款，平均账期相对较长。虽然大部分账款的对手方为政府部门，签有代建回购协议，不能回收的风险较小，但规模较大的应收款项仍旧会存在一定程度的回收风险。另外，公司的账期较长，使得其可能面临资金链紧张的局面，从而影响公司未来业务的正常开展，请项目组保持关注。 3、自12月底至今，虽然市场资金面出现宽松，但一级发行依然持中性偏谨慎，市场持续观望的态度。从发行量来看，短期品种是投资的主要品种，中长期信用品种仍然维持利率超预期，甚至难以发行的局面。且发行人属于平台内的企业，这将一部分投资人排除在外。预计本期债券（AA+/AA+，5年，国企，平台内）的市场需求一般。 综上所述，我部原则上同意申报，但是目前市场环境下存在一定的包销风险，建议项目组合理管理发行人预期，将发行期限尽量缩短，合理有效的选择发行时间窗口。 固定收益总部 债券销售部 2014年3月18日