欧元区资产负债表管理研究.docxVIP

欧元区资产负债表管理研究 　　摘要：以2008年金融危机为时间节点，结合危机以来欧洲中央银行资产负债表政策实践，分析欧央行资产负债表的扩张路径及结构变化特征，在此基础上探讨欧洲中央银行非常规货币政策的有效性及未来发展趋势，最后提出相关建议。危机以来，欧洲中央银行的非常规货币政策取得了一定成效，但由于受各种因素的影响，欧央行非常规货币政策难以达到预期效果。因此，建议应将货币政策与财政政策相互协调配套使用，以充分发挥货币政策的效果。 　　关键词：欧元区;资产负债表;非常规货币政策;资产购买计划 　　中图分类号：f820文献标志码：a文章编号：1673-291x（2019）07-0094-02 　　引言 　　本轮金融危机导致全球信贷规模进入紧缩阶段，货币和信贷动态受到抑制，常规货币政策传递受损，央行关键利率不断下调触碰零利率底线，以利率调控为主的常规货币政策操作空间日益变窄，中央银行资产负债表的管理逐渐成为大多数国家首选的非常规货币政策操作手段[1]。危机以来，欧央行通过采取一系列非常规货币政策，有效缓解了危机带来的冲击，对促进欧元区经济恢复起着重要作用，在非常规货币政策领域累积了丰富经验。欧洲中央银行作为全球首个管理超国家货币的中央银行，面对复杂的外部环境和内部体制约束，仍能稳健运行至今，必有值得借鉴的地方。因此，结合欧央行非常规货币政策实践，分析欧央行资产负债表的扩张路径及结构变化特征，对我国货币政策制定具有一定启示意义。 　　一、欧洲中央银行资产负债表规模与结构分析 　　1.欧洲中央银行资产负债表规模分析。根據欧央行资产负债规模变动，大致分为五个阶段：第一阶段（2006—2008年9月），总资产规模呈扩张趋势，总资产从2006年的1.15万亿欧元扩张至2008年的2.07万亿欧元（数据来源于欧洲中央银行官网，下同），总资产占gdp比重也分别从12.91%增至28.53%;第二阶段（2008年9月—2010年5月），总资产规模进入紧缩阶段，2009年总资产降至1.9万亿欧元，2010年，资产占比降至20.97%;第三阶段（2010年5月—2012年9月），总资产规模大幅扩张，截至2012年底，欧央行总资产达到2.96万亿欧元，较2006年增长了157.61%;第四阶段（2012年10月—2014年5月）总资产规模再次紧缩，2014年末，总资产减少至2.2万亿欧元，较2012年下降25.4%，总资产占比从30.12%降至2014年21.74%;第五阶段（2014年5月至今）总资产规模再次扩张，截至2017年底，欧央行总资产为4.47万亿欧元，较2006年增长288.82%，占gdp比重40.04%。 　　2.欧洲中央银行资产负债表结构分析。危机以来，随着非常规货币政策实践的深入，欧央行资产负债表结构发生了显著变化。从资产端来看，持有的欧元区内的证券变动最为显著，2006年该项目总规模为776亿欧元，占总资产比重6.75%，2017年该项目规模为2.66万亿欧元，占总资产59.5%，变成欧央行资产端主要构成项目;与之对应的是对欧元区信贷机构债权、对非欧元区信贷机构债权、黄金及黄金等价物等项目结构占比的减少，各项目占比分别从2006年的39.18%、12.37%、15.37%降至2017年的17.09%、6.62%、8.42%。从负债端来看，对欧元区信贷机构的负债项目变动最为频繁，2006年该项目占总负债比重15.13%，2008年增至23.72%，2014出现回落，占比降至16.60%，2017年对欧元区信贷机构负债大幅增加，负债规模高达1.88万亿欧元，占总负债的42.08%，成为负债端最主要的构成项目;其次，对非欧元区居民和其他欧元区居民负债都有所增加，占比分别从2006年的1.44%、4.64%增至2017年的7.95%、6.42%;与之相对的是流通中的货币、资本和准备金、对账户重新估值等项目的减少，各项目占总负债比重分别从2006年的54.63%、5.75%、10.6%降至2017年的26.18%、2.29%和8%。 　　二、欧洲中央银行非常规货币政策实践及效果分析 　　1.欧洲中央银行非常规货币政策实践。为缓解危机带来的影响，欧央行采用一系列非常规货币政策来抵御危机的冲击。2008年10月，欧央行实行固定利率招标，旨在防止银行间市场萎缩，为居民和企业提供信贷支持[2]，同时加大长期再融资操作的频率和力度，使央行资产负债规模迅速扩张，截至2008年底，总资产增至2.07万亿欧元，较2006年增长37.6%;2009年6月，欧央行启动一年期的ltro，向市场提供近1万亿欧元的流动性供给，7月，首次推出cbpp1，计划向一、二级市场购买600亿欧元担