湖北能源-市场前景及投资研究报告-高性价比标的，业绩增长动能.pdf

证券研究报告 湖北能源(000883 CH) 高性价比标的，业绩增长动能充足 研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 2022 年9 月13 日│中国内地 发电 目标价(人民币): 6.14 业绩有望持续向上，估值仍处于低位 湖北能源系三峡集团旗下位于湖北省的综合能源发展上市平台，拥有集团 在湖北省新能源业务的唯一开发权。我们预计公司 2022-2024 年归母净利 为28.9/32.2/35.5 亿元。对比PB （LF）指标，公司当前估值性价比高于大 多数转型新能源公司。根据公司2022 年新能源板块归母净利润7.2 亿元， 水电/火电归母净资产 119/35 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期 2022E PE/PB/PB 均值 20/2.2/ 1.1x ，考虑：1）公司新能源存量资产盈利性较好但 未来新增规模较可比公司有一定差距；2）近两年水电资产 ROE 较多数可 比公司更高但水电规模偏小；3）及火电可比公司 PB 一致预期含新能源资 产预期，给予公司 2022E PE/PB/PB 预期 19/2/0.8x ，目标市值 404 亿 元，目标价6.14 元，首次覆盖给予“买入”评级。 水电对公司整体盈利起稳定器作用，2H22 火电业绩有望改善 截至 2021 年底，公司水电与火电装机比例接近 1：1，且水电和火电位于 湖北省内的装机均超过 90%。公司水电板块盈利能力因高电价 （基本执行 批复电价，市场化电量少）而较好，2020 及 2021 年公司水电板块 ROE 高于华能水电/雅砻江水电。公司水电业绩在一定程度上对公司整体业绩起 稳定器作用，例如 2021 年公司火电板块因高煤价产生大额亏损，但公司 全年归母净利润仅同比下降 5%。2H22 煤电高电价或持续，长协煤履约率 提升及煤炭保供政策下公司燃料成本有望下行，煤电迎峰度夏出力增加促 使度电固定成本分摊下降，我们认为公司火电业绩将迎来改善。 基本数据 新能源和抽蓄，2021-30 公司业绩持续增长迎来新动能 目标价(人民币) 6.14 十三五期间，公司新能源发展较为缓慢，但从单位千瓦装机净利润看，公 收盘价(人民币截至9 月13 日) 5.13 司存量新能源项目盈利能力不亚于部分新能源龙头公司。我们预计公司十 市值(人民币百万) 33,703 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 157.69 四五新增新能源装机 1000 万千瓦，其中前 4 年新增 770 万千瓦 （光伏装 52 周价格范围(人民币) 3.82-6.25 机占 90% 以上），公司新能源板块2024 年归母净利润占比有望从 2020 年 BVPS (人民币) 4.72 的 18%提升至 34%，2021-2024 新能源归母净利润 CAGR 为 28% 。同 时，公司还将大力发展抽水蓄能，目前在手 3 个项目的装机容量合计为 股价走势图 440 万千瓦，我们测算十五五期间全部投产后预计带来年均 8.8 亿元净 湖北能源 利，3 个项目的资本金 IRR 在9.5%-12%之间。 (人民币) 相对沪深300 (%)