油价“最后一涨”.docxVIP

一．虽然海外衰退概率上升，但不能排除油价“最后一涨”的可能性 目前供需和库存状况的“容错率”极低 结合目前全球额供给和需求状况，当前油价对极端天气（例如低温和供给冲击）的“容错率”很低： 从供给的角度，由于俄乌战争的影响，俄罗斯天然气供给大幅缩减， 3 月 15 日至今，俄罗斯管道天然气减少的运输量约占 2021 年全球天然气产量的 15.4%，按热量计算，共占全球能源总供给的 3.5%。其中，对欧洲的冲击最为显著，俄罗斯向欧洲输送天然气的主力 管道“北溪 1 号（Nord Stream 1 ，NS1）输气量从 6 月中旬开始明显下降，供应量削减至 过去正常值的 40%。7 月 11 日，天然气管道“北溪 1 号”开始为期 10 天的维护并暂停天然气运送，虽然在 7 月 21 日 NSI 短暂恢复了供气，但很快又将供应量进一步缩减至 20%。8月 31 日俄罗斯甚至再次停止了北溪 1 号运营（图 1）。 图表1： 俄罗斯输送到欧洲的天然气大幅削减，北溪一号再次停供 GWH Greifswald(北溪一号) Waidhaus(右轴） Mallnow  GWH 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0  800 700 600 500 400 300 200 100 03 03/01 03/08 03/15 03/22 03/29 04/05 04/12 04/19 04/26 05/03 05/10 05/17 05/24 05/31 06/07 06/14 06/21 06/28 07/05 07/12 07/19 07/26 08/02 08/09 08/16 08/23 08/30 ：Wind, 为应对能源市场的供给短缺，美国从今年 3 月开始了紧急抛储，这轮抛储在规模和速度上均史无前例，已做了充分努力。美国历史上一共有 4 次由总统发起的紧急抛储计划（图 2），用于应对一些冲击全球石油市场的突发事件，相较于此前 3 次应对紧急事件的抛储（分别 是 1991 年 2-4 月伊拉克战争抛储 1730 万桶，2005 年 9 月卡特里娜飓风抛储 2080 万桶， 2011 年 9 月利比亚战争抛储 3064 万桶），本轮抛储计划从 2022 年 3 月发布以来，截至 8月底已释放约 1.3 亿桶战略石油储备，2022 年 3 月以来总石油储备降幅达 22%，平均每月抛储超 2000 万桶（图 3）。预计规模将超过 1.8 亿桶，持续到今年 10 月底。 图表2： 本次美国抛储规模创历史记录 （百万桶） 1978年至今美国战略石油储备 历史上4次 历史上4次紧急抛储： 伊拉克战争 卡特里娜飓风 利比亚战争 俄乌战争 450 700 600 500 400 300 200 100 0 1978-01 1982-07 1987-01 1991-07 1996-01 2000-07 2005-01 2009-07 2014-01 2018-07 ：Wind, 图表3： 本次美国抛储速度创历史记录 （万桶) 美国每月抛储量 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500)  2,801 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 ：Wind, 即便如此，但全球能源供需仍然处于“紧平衡”状态。以天然气价格为例，在库存下降和电力需求提升下，美国天然气价格仍将维持高位。截至 8 月底，美国天然气库存接近过去 5年同期的最低值，与此同时，夏季高温用电增长，推高天然气需求。美国天然气现货价格从 7 月 6 日的低点至今上涨 64%，荷兰 TTF 天然气期货价格虽然在 8 月底经历了较大回撤 但很快又恢复上涨趋势，从 6 月中旬至今涨幅仍高达 179%。（图 4，5） 图表4： 欧洲天然气价格仍位于高位，6 月中旬至今涨幅 179% 图表5： 美国天然气价格从 7 月初开始上涨 ：Wind, ：Bloomberg, 往前看，美国抛储或难以为继。美国本轮紧急抛储计划将持续至 10 月，预计平均每天 100 万桶，共计 1.8 亿桶以上。（图 6） 第一次紧急抛储是在 3 月初，由 IEA 组织各成员国参与，美国共释放约 3000 万桶战略石油储备。 第二次抛储计划是在 3 月底由总统发布，预计从 5 月持续到 10 月，平均每天释放 100万桶。截止 7 月底已完成一阶段 7000 万桶的抛储，剩余 9000 万桶计划将在 8-1