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三、权益回报率的驱动因素 （1995年12月数据） 公司 营业利润率 资本周转率 投入资本回报率 财务杠杆乘数 税前权益回报率 税收影响 权益回报率 Coca-Cola 26% 1.70 44% 1.82 80% 0.69 55% Merck 30% 0.90 27% 1.26 34% 0.70 24% Wal-Mart 5.6% 3.24 18% 1.67 30% 0.63 19% Ford 12% 0.65 7.8% 3.08 24% 0.62 15% Banc 24% 0.34 8.2% 2.80 23% 0.66 15% 财务管理 第六十二页，共一百一十九页。 三、权益回报率的驱动因素 营业利润率 = 息税前收益 / 销售收入 资本周转率=销售收入/投入资本 其中投入资本=现金+营业资本需求+固定资产净值 投入资本回报率 = 息税前收益 / 投入资本 财务杠杆乘数 = 税前权益回报率 / 投入资本回报率 税前权益回报率 = 税前收益 / 所有者权益 税收影响 = 税后收益 / 税前收益 =（1?实际税率） 权益回报率 = 税后收益 / 所有者权益 财务管理 第六十三页，共一百一十九页。 三、权益回报率的驱动因素 公司1：可口可乐（Coca-Cola）饮料公司 通过强劲的著名品牌和高超的营销策略活动，取得了最强的营业获利能力（ROIC为44%），是由于较优的营业利润率（26%）和资本周转率（1.70次），同时公司以1.82的高额财务杠杆乘数增强了营业获利能力，使得税前ROE为最高的80%。 公司2：莫克（Merck）制药企业 在5家企业中营业利润率最高（30%），这可能与它高价出售专有产品有关。但它比可口可乐的资本投入得多，所以资本周转率明显偏低，仅为0.9次。另外因为面临的经营风险远远高于可口可乐公司（研发投资中相当一部分并不能成功地开发出某种药品），因此它的财务杠杆乘数也更保守一些，仅为1.26。它的税前ROE只有34%，还不及可口可乐公司的一半。 财务管理 第六十四页，共一百一十九页。 三、权益回报率的驱动因素 公司3：渥马特（Wal-Mart）零售连锁店 因为它的竞争主要集中于价格，所以营业利润率最低（5.6%）。但这种低毛利可以其极高的资本周转率弥补，公司资产的一半都是周转速度极快的商品存货。公司最终获得了第三的营业获利能力18%，再加上1.67的财务杠杆乘数，其税前ROE为30%。 公司4：福特（Ford）汽车公司 由于价格竞争和仅为0.65的资本周转率（典型的资本密集型企业），公司的营业利润率相对较低（12%）。在5家企业中它的营业获利能力最低（7.8%），但财务杠杆乘数最高（3.08），所以综合作用结果使得公司的税前ROE为24%。换言之，福特公司可通过高于一般行业水平的负债比率来抵补其营业获利能力低的不足。 财务管理 第六十五页，共一百一十九页。 三、权益回报率的驱动因素 公司5：Banc One银行 它的营业毛利对于银行而言是较高的，但资本周转率很低，因为银行就象典型的工业企业一样，以其大量的投入（几乎都是为客户提供的贷款）来赚取回报。综合作用的结果使得营业获利指数仅为8.2%。这样低的营业获利指数还能保证税前ROE达到23%，是因为银行存款使其财务杠杆乘数高达2.80的缘故。 财务管理 第六十六页，共一百一十九页。 四、财务战略矩阵 ROIC?WACC g ?SGR 创造价值EVA0 损害价值EVA0 现金多余gSGR 现金短缺gSGR ? ? ? ? 财务管理 第六十七页，共一百一十九页。 四、财务战略矩阵 ?：减少红利 筹集资金：发行新股、增加借款 降低销售增长率：取消低边际利润和资本回报率的产品 ?：提高增长率：进行新投资、并购相关业务 分配现金：增加股利支付、回购股份 ?：分配现金和提高获利能力：提高资产管理效率 增加营业边际利润 改变资本结构政策 若上述策略失败、出售业务 ?：重组或退出业务 财务管理 第六十八页，共一百一十九页。 第四章 投资决策 第一节 资本投资概述 第二节 投资决策准则 第三节 投资项目分析 第四节 投资决策指标应用 第五节 证券投资 财务管理 第六十九页，共一百一十九页。 第一节 资本投资概述 一项好的投资决策是一个能提高目前公司权益的市场价值，因而能为公司的股东创造价值的决策。 资本投资过程 资本投资决策 识别项目的现金流 财务管理 第七十页，共一百一十九页。 一、资本投资过程 资本投资决策（capital investment decision），又称为资本预算决策(cap