第十章期权与公司理财.pptVIP

22.7.1看涨期权的价值界定 普通股股票期权的价值是有上下限的，上限是标的股票的价格，下限是股票价格与执行价格之差。如图所示： 看涨期权在到期日前的价值 上限=股价 下限=股价-执行价格 普通股股票在到期日前的价值 执行价格 第二十九页，共六十三页。 22.7.2确定看涨期权价值的因素 看涨期权价值取决于五个因素 执行价格 到期日 股票价格 标的资产的变异性 利率 如右图所示 到期日前看涨期权的价值 到期日前的股价 看涨期权的最大价值 看涨期权的最小价值 执行价格 看涨期权价值 作为股票价格函数的美式期权价值 第三十页，共六十三页。 右图中有两个特殊点 1.股票无价值。如果标的股票无价值的话，则看涨期权也必然无价值。看涨期权的价值与股价正相关。 2.股价比执行价格高得多。看涨期权价格在股票价格高时增加幅度大与在股票价值低时的增长幅度。 到期日前看涨期权的价值 到期日前的股价 看涨期权的最大价值 看涨期权的最小价值 执行价格 看涨期权价值 作为股票价格函数的美式期权价值 第三十一页，共六十三页。 执行价格：执行价格的上升将看涨期权的价值 到期日：美式期权的价值必定不低于期限较短的其他同类期权的价值 股票价格：在其他条件相同时，股票价格愈高，看涨期权的价值也愈高。对应于给定的股票价格增加值，看涨期权价格在股票价格高时的增加幅度比在股票价格低时要大 关键因素：标的资产价值的波动性：标的资产的价值波动愈大，则看涨期权愈有价值。持有标的资产的期权与持有标的资产有根本的区别。若投资者是风险厌恶的，股票波动性会使前者市场价值增加、后者市场价值减少 利率：看涨期权的价值与利率正相关 第三十二页，共六十三页。 影响美式期权价值的因素 因素 看涨期权 看跌期权 标的资产的价值（股票价格） + - 执行价格 - + 股票的变异性 + + 利率 + - 距到期日的时间 + + 返回 此外，美式期权还有以下四种关系： 1.看涨期权的价格绝不能高于股价（上限） 2.看涨期权的价格既不能小于零，也不能小于股价与执行价格之差（下限） 3.如果股价等于零，那么看涨期权的价值为零 4.当股价远远高于执行价格，看涨期权价格趋向等于股价与行权价现值之差 第三十三页，共六十三页。 22.7.3 对影响看跌期权价值之因素的简要讨论 三个因素对看跌期权的影响与他们对看涨期权的影响正相反： 1.由于当股票以低于执行价的价格售出时看跌期权是实值的。看跌期权的市场价随着股价的增加而减少 2.根据上款给出的理由，具有高执行价格的看跌期权的市场价值“高于”具有低执行价格的其他等值看跌期权的价值 3.高利率“反向”影响看跌期权的价值。 其他两个因素对看跌期权的作用与他们对看涨期权的作用相同： 4.到期日较远的美式看跌期权的市场价值比到期日较近的其他等值看跌期权的市场价值高 5.标的股票的波动性的增加使看跌期权价值增加 第三十四页，共六十三页。 22.8 期权定价公式 前面是定性地解释看涨期权五个变量，即： 1.标的资产的现行价格，对股票期权而言是普通股股票的价格。 2.执行价格 3.距离到期日的时间 4.标的资产的方差 5.无风险利率 精确的期权估值模型：BLACK-SCHOLES期权定价模型 第三十五页，共六十三页。 在有NPV这一公式来衡量股票价值，以及有风险组合理论来确定收益率情况下，为什么还要用期权定价公式呢？ 主要因为人们无法确定合适的折现率，资产组合理论确定的收益率，仍然难以说是精确。特别是期权一般要比其标的股票有较大的风险，但无人确切知道其风险有多大。 Black和Scholes攻克了这个难题。他们认为：借钱购买股票的策略的风险等于看涨期的风险。那么，若股票价格已经知道，就能将看涨期权的价格确定为能使其收益等于借款购股收益的那样一个值。 我们用二叉树模型来对B-S公式做直观背景。 第三十六页，共六十三页。 22.8.1二叉树期权模型 例