移远通信-市场前景及投资研究报告：规模领先，盈利能力提升，通信模组，物联网平台.pdf

从规模领先到盈利能力提升，从通信模组到物 联网平台 移远通信（603236.SH）深度跟踪报告 ｜2022.9.26 中信证券研究部 核心观点 过去，移远通信通过产品全制式、场景全覆盖、市场全球拓展、自建智能制造中 心的战略，打造“研发-生产-销售”的市场响应能力闭环，成为全球物联网通信模 组第一。现在，随着万物互联、模组先行的产业红利持续释放，东升西落、龙头 集中的格局不断演进，公司通信模组全球龙头地位稳固，且有望率先、充分受益 于行业高速增长的红利。同时，公司规模效应加速显现、研发效率不断提升，伴 随上游供应链冲击缓解，公司盈利能力逐渐增强，利润释放加速。未来，移远通 信有望基于通信模组业务积累的庞大物联网连接数和全球客户群体，继续发挥规 模效益优势，在物联网终端天线/ODM/云平台方面实现产业链突破，进一步打开 成长天花板。我们给予公司2023E 35xPE ，对应目标价175 元，维持“买入”评 级，重点推荐。 ▍物联网通信模组的全球龙头，从规模效应领先到盈利能力提升。过去十年，移 远通信凭借产品全制式布局、下游场景全覆盖、市场全球拓展以及自建智能制 造中心的战略，打造“研发-生产-销售”的市场响应能力闭环。根据Counterpoint 与公司公告数据，2021 年移远通信占据全球 39%出货量市场份额。2022 年以 来，公司持续加强其在产品、渠道、研发、生产等方面的全球领先地位。同时， 伴随着研发效率提升和规模效应增强，公司盈利能力持续提升。2021 年全年， 移远通信研发费用率同比下降 2.5pcts 至 9.1% 。分季度，公司研发费用率自 2020Q4 达到峰值，之后便进入下行区间。21Q1-22Q1 ，公司研发费用率分别 同比-0.55/+0.01/-0.93/-6.71/-1.73pcts。此外，叠加供应链缓解趋势明确，公司 毛利率开始企稳回升。规模效应增强+研发效率提升+供应链扰动缓解，驱动公 司净利率环比五个季度连续提升。同时，根据公司公告的投资者关系活动记录， 移远通信模组团队人数未来也将保持稳定。我们认为，公司已经进入到盈利能 力提升阶段。 ▍核心竞争优势构筑产业链拓展基础。①优势 1：公司作为全球物联网通信模组龙 头，积累了庞大的物联网连接数和客户群体，同时建立遍布全球的渠道体系。 截至2021 年末，公司累计出货模组4.64 亿个，对应境内外超过8500 家终端客 户，积累庞大的物联网连接数和客户群体。我们预计到2025 年，公司累计模组 出货量将达到 15-20 亿个，连接数和客户基础有望进一步扩大。与此同时，公 司规模高速扩张阶段建立了遍布全球的渠道体系。公司在全球拥有 6 座研发中 心、50+销售/技术服务网点、90+家代理商、覆盖150+个国家和地区；②优势2 ：