季度GDP预测分析框架.docxVIP

GDP 是衡量经济最为全面的指标。GDP 衡量一个国家或地区所有常 住单位在一定时期内的所有产出。GDP 是一个流量概念是一个国家积 累财富的手段。如果用一个指标来全面衡量一个国家的宏观经济状况，则 GDP 是最好的指标。GDP 具有口径可比性，可以做纵向和横向对 比。我国政府每年（2020 年除外）两会发布的政府工作报告中会制定 当年的 GDP 目标。政府会根据经济实际运行情况，通过政策的调控， 以使得最终 GDP 增速符合年初制定的目标。 GDP 是资产定价的锚。对于股市来说，其定价可以拆分为估值与盈利的乘积。上市公司的盈利总额增速与当期名义 GDP 增速相关度较高。名义 GDP 增速可以表征整个经济名义“销售”收入增速，在利润率较为稳定的情况下，名义 GDP 增速也主导了利润增速。股市的估值也与 GDP 有关，估值水平代表了市场对未来经济增速的预期。如果市场对未来经济预期乐观，则相应估值也更高。可以说经济增速及经济增速预期是股市的定价基础。 宏观经济对债市影响更为明显。利率是资金价格或者投资回报率。而 GDP 增速决定了投资回报率的水平，因而是驱动利率走势的关键因素。我国和全球的经验均显示，名义 GDP 增速与长端国债利率走势具有 较好的同步相关性。 图表1：名义 GDP 增速与工业企业盈利增速 图表2：名义 GDP 增速与利率走势较相关 % 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 工业企业利润总额同比 GDP名义同比（右轴） % 20 15 10 5 0 -5  % 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 10年期国债到期收益率 GDP名义同比（右轴） % 24 19 14 9 4 2010-01 2012-07 2015-01 2017-07 2020-01 2002-01 2006-03 2010-05 2014-07 2018-09 GDP 的重要性无需赘言。而如何根据高频数据较为准确的估算 GDP增速依然是市场的一个难点。接下来本文将具体介绍统计局的 GDP季度核算方法，以及在此基础上如何通过高频数据来预测季度 GDP。 年度 GDP 核算的三种方法 GDP 是指一个国家或地区所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。“常住单位”说明 GDP 统计的是国内生产活动，包括在国内从事生产活动的外国人（企业），不包括我国在国外从事生产活动的主体。“一定时期”说明 GDP 是流量的概念。“生产活动”说明 GDP统计的是生产而非售出，反映GDP 的内涵是生产创造价值。“最终成果”说明 GDP 只统计最终产品而不统计中间产品，这样是为了避免 重复统计。 GDP 分为现价值和不变价，不变价 GDP 更能体现经济的实际变化。现价 GDP 或称名义 GDP，是按照当期最终产品的当期价格计算的 GDP，包含量、价因素。不变价 GDP 或称实际 GDP，是当期物量指标根据基期价格计算的 GDP，剔除了价格因素。基期每 5 年更换一次，2021 年至 2025 年不变价 GDP 的基期为 2020 年。现价 GDP 和不变价 GDP 各自可计算同比表征经济增长。通常不作特别说明的情况下，GDP 同比指的是不变价 GDP 同比，因为这体现了物量的增长情况，更直观地反映居民生活水平的提高。政府工作报告同样以实际 GDP 增长作为目标和年内观测指标。 由于总产出=总收入=总支出，对应地 GDP 核算方法也分为生产法、收入法和支出法。其中生产法和收入法从供应面进行 GDP 核算，这两种方法统称为 GDP 的生产核算；支出法从需求面进行 GDP 核算，因此支出法也称为 GDP 的使用核算。 目前我国 GDP 核算以生产法和收入法核算为主，同时也开展支出法核算，但后者目前仍处于试算阶段。支出法中的最终消费、资本形成和进出口三大分项季度仅公布对总增速的贡献率和拉动百分比。 图表3：收入法 GDP 构成（2017） 图表4：支出法 GDP 构成（2020） 营业盈余 24%  货物和服务净出口 固定资产折旧 13%  劳动者报酬 51% 资本形成总额 43%  最终消费支出 2%55% 2% 生产税净额 12% 图表5：当前支出法处于试算阶段 生产核算（生产法+收入法） 使用核算（支出法） 年度 不变价增速 √ √ 现价产值 √ √ 不变价产值 √ × 各分项不变价增速 √ √ 各分项现价产值 √ √ 各分项不变价产值 √ × 各分项贡献率和拉劢 √ √ 季度 不变价增速 √ × 现价产值 √ × 不变价产值 √ × 各分项不变价增速 √ × 各分项现价产值 √ × 各分项不变价产值 √（仅到产业口径） × 各分项贡献率和拉劢 √ √