康旅之后，再问昆明.docxVIP

云南康旅提前偿付债券和部分非标，并且积极协调银行类金融机构优化债务结构引发市场高度关注，在此边际变化下市场除了关注省级主体或有利好之外，对于昆明市级平台亦保持高度关注，毕竟区域短期核心约束因素发生了边际变化，怎么看昆明？ 本文聚焦以下几点：（1）昆明还有哪些存量城投债？（2）昆明的债务问题是如何演绎的？（3）昆明未来债务风险怎么看？ 昆明城投债市场呈现何种特征？ 昆明城投还有多少存量债？ 截至 2022 年 9 月 18 日，昆明市城投债余额共计 952 亿元，涉及 21 家城投平台。 从结构特征上来看： 评级分布上，昆明存量城投债主体评级集中在 AA+，其中 AAA（16%，为昆明交投和昆明轨交）、AA+（71%）、AA（13%），无 AA 以下。 层级分布上，昆明城投平台以市本级平台为主，市本级平台（86%）存量规模占比最高；国家级园区平台次之（11%）；区县级平台存量规模较低，仅 3%。 存量债期限结构分布上，3 年期存量城投债占比接近六成，存量城投债中短期为主，无 5 年期以上的城投债存续，1 年期和 3 年期合计占比超过 90%。 券种分布上，中期票据和公司债占比近七成，公司债（31%）存量规模最高，中期票据（26%）次之，企业债（3%）最少。 图1：昆明市存量城投债分布：分评级（亿元，%） 图2：昆明市存量城投债分布：分行政层级（亿元，%） 0 , 0% 127 , 13%152 , 127 , 13% 152 , 16% 673 , 71% AA以下  地级市区县级 30 , 30 , 3% 104 , 11% 818 , 86% 图3：昆明市存量城投债分布：分期限（亿元，%） 图4：昆明市存量城投债分布：分债券类型（亿元，%） 期限分布公募估值私募估值发行人主体评级 隐含评级 全部存量(0,1] (1,3] (3,5] 期限分布 公募估值 私募估值 发行人 主体评级 隐含评级 全部存量 (0,1] (1,3] (3,5] (0,1] (1,3] (3,5] (0,1] (1,3] 昆明市交通投资有限责任公司 AAA 昆明交通产业股份有限公司 AA+ 昆明轨道交通集团有限公司 AAA 昆明市高速公路建设开发股份有限公司 AA+ 昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司 AA+ 昆明市土地开发投资经营有限责任公司 AA+ 昆明市城建投资开发有限责任公司 AA+ 昆明产业开发投资有限责任公司 AA+ 云南泰佳鑫投资有限公司 AA昆明滇池投资有限责任公司 AA+昆明滇池水务股份有限公司 AA 昆明发展投资集团有限公司 AA 昆明新都投资有限公司 AA+ 昆明市国有资产管理营运有限责任公司 AA 昆明空港投资开发集团有限公司 AA+ 云南省滇中产业发展集团有限责任公司 AA昆明滇池国家旅游度假区国有资产投资经营管理( 集团 AA+昆明经济技术开发区投资开发( 集团) 有限公司 AA昆明国家高新技术产业开发区国有资产经营有限公司 AA安宁发展投资集团有限公司 AA 昆明市晋宁区国有资本运营有限公司 AA AA(2) - AA AA AA- AA- - - AA - AA- AA- AA- AA- AA- A+ AA- - AA- - AA- 82.0 148.1 70.0 46.4 61.5 50.0 8 2 0 0.4 19.2 17.0 13.5 35.5 17.6 16.0 15.0 7.5 15.4 15.0 (3,5] 47 35 - 3.13 - - - 4.74 - 46 77 25 5.15 10.20 10.29 6.26 8.01 - 10 60 - 2.35 3.09 - - - - 2 38 6 4.26 5.41 - - 6.33 - 49 55 13 5.05 6.25 6.98 6.51 7.16 - 17 45 - 4.72 5.77 - 5.24 6.87 - 20 30 - 4.86 5.91 - - 6.48 - 28 53 10 6.34 7.05 8.09 - 8.16 - - 7 5 - - - - 5.80 5.88 44 46 - 8.05 9.58 - 9.32 10.37 - 0 - - 5.19 - - - - - 7 12 - - - - - 7.15 - - 17 - - - - - 7.01 - 10 4 - - 5.28 - - - - 2 26 8 - - 7.19 - 8.57 - 11 7 - 9.25 - - 10.06 - - - 6 10 - - - - 6.17 7.09 10 5 - 7.70 5.92 - - - -