食品饮料行业专题：至暗时刻已过，静待盈利改善.docxVIP

调味品行业：环比改善明显，成本上涨毛利承压 板块二季度低基数效应明显，餐饮需求较弱 收入利润环比改善明显。1）收入端： 21Q2 行业整体同比下滑 12.44%，低基数影 响下，22Q2 行业收入整体增速为 23.45%，环比同比均改善明显。2）利润端：去年末提 价未完全覆盖成本压力， 原材料上涨较多，行业毛利率承压，公司选择主动控费， 22Q2 归母净利润同比增速为 44.97%，同比环比改善显著。同时不同公司间具备差异性， 涪陵榨菜成本降价和提价双主线，利润超预期。天味食品和千禾味业因控制销售费用，大幅提升盈利能力，部分公司尽管受到成本压力，通过提升费效比，改善盈利能力。 图表 1 SW 调味品板块营收利润 22Q2 环比改善 5040 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 营业总收入同比增速（%） 归母净利润收入同比增速（%） w， 二季度低基数效应明显，酱油品类环比改善，料酒品类实现高增：1）海天 22H1酱油/调味酱/蚝油/其他调味品分别实现营收 74.94/14.22/22.09/15.64 亿元，同比+6.8%/- 3.6%/+3.7%/+39%。22Q2 酱 油/调 味 酱/蚝 油/其 他 调 味 品 分 别 实 现 营 收 34.18/6.14/10.78/7.96 亿元，同比+17.1%/+3.9%/+12.0%/+87.3%。预计料酒、醋等品类实现高增，生抽增速高于整体酱油增速。在金标生抽、草菇老抽、味极鲜等原有大单品保 持增长活力的同时，新品进程持续推进，零添加系列持续放量；2）美味鲜：22H1 酱油 /鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现同比增长 8.92%/9.02%/6.30%/16.95%，其中料酒领跑细分品类、蚝油实现双位数增长。二季度以来公司加快调整多品类产品布局，加快营销步 伐，22Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别同比增涨 21.24%/7.53%/60.45%/26.00%。3） 恒顺醋业：22H1 醋/料酒/调味品实现营收 7.2/1.8/10.9 亿元，同比+0.1%/16.3%/9.3%， 22Q2 醋/料酒/调味品实现营收 3.6/0.7/5.3 亿元，同比-5.5%/+14.4%/+4.6%。4）千禾味业：22 H1 酱油/食醋/其他品类分别实现营业收入 6.04/1.74/2.21 亿元， 分别同比 +10.5%/+19.8%/+26.3%；22Q2 酱油/食醋/其他品类分别实现营业收入 3.14/0.95/1.15 亿元，分别同比+24.2%/+39.2%/+44.8%。 餐饮需求承压，影响B 端比例。从需求层面来讲，社零数据表现较弱，餐饮行业承压，影响公司 B-C 端比例。以龙头海天为例，过往公司 B 端维持略高于 60%的水平，20 年因疫情变 B-C 端比例为 55%-45%，去年 B-C 端比例略有恢复 60%-40%，今年 B 端比去年微弱减少，B 端需求受到压制，比例有所降低。 22H1 成本上涨毛利率承压，加大上下游整合提升供应链协同能力 22H1 原材料成本上涨严重，叠加包材成本上涨，毛利率承压。调味品原辅料大部分在上涨区间内，大豆二季度末较年初增长接近 10%，进入 9 月以来有下降趋势，预期反应在年末或明年初的报表段。棕榈油价格二季度走高，但 9 月以来价格环比下降，辣椒价格持续高位，给复调公司带来成本压力。除此之外，包材成本上涨明显，以浮法平板玻璃为例，二季度末较年初增长超 20%。预期 22H2 调味品公司将进一步挖潜增效， 对冲成本压力。 大豆价格变动（元/吨）图表 2 大豆价格变动趋势图 图表 3 大豆价格变动（元/吨） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0  18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 20 2010/8/1 2011/2/1 2011/8/1 2012/2/1 2012/8/1 2013/2/1 2013/8/1 2014/2/1 2014/8/1 2015/2/1 2015/8/1 2016/2/1 2016/8/1 2017/2/1 2017/8/1 2018/2/1 2018/8/1 2019/2/1 2019/8/1 2020/2/1 2020/8/1 2021/2/1 2021/8/1 2022/2/1 2022/8/1 平均价:棕榈油 2018-01-012018-04-012018-07-012018- 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04