自由现金流量法伊利公司估值.pptVIP

自由现金流量折现法评估伊利公司价值 第一页，共三十七页。 其中：FCFFi为公司第i年的自由现金流量； gn为稳定期增长率即永续增长率； WACC是企业的加权平均资本成。 在使用自由现金流折现法评估企业价值时，重点需要考虑以下两个因素，自由现金流的预测（在本次评估中主要包括增长期和永续期的自由现金流预测），资产成本即折现率的确定。 一、自由现金流量法模型构建 第二页，共三十七页。 1、自由现金流量的计算 自由现金流量 =税后经营利润-净经营长期资本增加-经营营运资本增加 =营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用 -企业所得税-经营营运资本增加-净经营长期资产增加 在对历史数据分析的时候发现，伊利公司近年来经营状况稳定，各预测的未来指标与营业收入之间保持着一定的比率关系，所以对自由现金流量的预测，釆用销售百分比法来预测。 第三页，共三十七页。 1、自由现金流量的预测 （1）营业收入的预测 在对营业收入预测的时候，主要是通过对伊利公司所处的宏观环境分析，行业环境分析，伊利公司的财务及战略分析，以及历史营业收入的变化来对营业收入进行预测。 （2）其他指标的预测 根据销售百分比法，其他指标与营业收入都保持着一定的比率。通过对历史数据的分析，以及伊利公司环境变化和发展战略分析来确定合适的比率。 第四页，共三十七页。 2、资本成本的确定 由于自由现金流量考虑的是公司提供所有投资者（包括股东和债权人）的最大现金流，本着现金流与贴现率相匹配的原则，在确定资本成本时，选用加权平均成本来对自由现金流量贴现。 第五页，共三十七页。 2、资本成本的确定 （1）权益成本 采用资本资产定价模型CAPM确定权益成本，公式如下： Rf 为无风险报酬率。 β贝塔系数是统计学上的概念，它所反映的是一种证券或一个投资证券组合相对于大盘的表现情况，衡量股票收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性。 Rm 为平均风险股票报酬率 第六页，共三十七页。 2、资本成本的确定 （2）债务成本 在确定债务成本的时候，本文根据伊利公司的负债情况，选着央行公布的合适的贷款利率作为债务成本确定的依据。 （3）资本结构 选择目标资本结构加权法，即根据企业未来预期的资本结构对债务成本和权益成本进行加权。根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。这种加权方法面向未来，与未来的现金流相匹配，是目前大多数公司计算资本成本时采用的加权方法。 第七页，共三十七页。 二、案例分析 伊利是一家比较成熟的公司，历史数据齐全，信誉形象良好，数据的可信度相对较高。 作为乳业举足轻重的龙头企业，伊利是非常具有代表意义的。 第八页，共三十七页。 （一）伊利公司所处经济环境分析——企业战略分析 去库存、升级推动液奶增长加速，奶粉回暖。虽然进口奶粉冲击仍然较大，但伊利大力拓展电商、母婴店等渠道，后续有望稳定。 冷饮业务和饲料业务也基本稳定。 乳品行业竞争格局很可能走向伊利单巨头。伊利收购圣牧可能仅是开始，符合未来发展方向细分子市场并购在其成长战略上十分重要。 第九页，共三十七页。 （一）伊利公司所处经济环境分析 ——企业财务分析 （1）盈利能力分析：从下表可以看出近几年伊利发展稳定中略有增长，盈利能力发展前景可观。 日期 15-12-31 14-12-31 13-12-31 净资产收益率(%) 23.87 23.66 23.15 总资产净利率(%) 11.76 11.51 12.15 总资产报酬率(%) 14.31 13.5 11.48 销售净利率(%) 7.78 7.72 6.7 销售成本率(%) 64.11 67.46 71.33 净利润/营业总收入 7.71 7.65 6.70 息税前利润/营业总收入 9.38 8.97 6.33 第十页，共三十七页。 （一）伊利公司所处经济环境分析——企业财务分析 （2）偿债能力分析：从下表看来，反映短期偿债能力的三个指标均较低，一般认为流动比率为2:1，速动比率为1:1时比较合适，流动比率离标准差的较远，表明短期偿债能力较弱。企业的资产负责率是企业重要的财务杠杆，反映了企业偿还债务的综合能力，表中该比率较高，反映企业的偿债能力较差，股东投资的财务风险较大。 报告期 15-12-31 14-12-31 13-12-31 ????流动比率 1.09 1.12 1.06 ??