港股大小盘风格与估值折溢价研究.docxVIP

港股市值特征概述 港股的市值结构与 A 股存在显著差异。简单地按照万亿、千亿、百亿等水平对港股和 A 股主板市场进行市值划分，可以发现（见图 1），港股的小市值股票数量占比更高。港股市值 100 亿以下的股票数量占比为 81%，比同期A 股市场的该数值高 17%。 图表 1：港股主板市场和A 股主板市场市值分布差异 港股主板 A股主板 1636558987637 1636 55 898 763 7 4 11 12 83108 71106 263 183 12 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源： 注：数据统计时间为 2022 年 8 月 31 日，市值以交易货币计价 除小市值股票占比高外，港股市场的另一大特征为大市值股票的流动性显著高于小市值股票。用日均换手率作为流动性的观察指标，将港股主板市场所有股票按市值从大到小等分为 10 组，可以发现，市值最大的两组股票的日均换手率在 0.3%以上，其他组均低于或约等于 0.2%，流动性随着市值增大而变好；反观 A 股，流动性最好的股票组为小市值组（第 8、9 组），市值小的股票流动性更好。 图表 2：港股主板市场流动性分布 ( (%) 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 日均换手率 0.38 0.31 0.21 0.20 0.17 0.15 0.16 0.17 0.13 0.15 G1 G2 G3 G4 G5 G6 G7 G8 G9 G10 注：日均换手率计算区间为年初至 8 月 31 日；单组日均换手率为组内成分股的平均值；区间日均换手率=[∑(单个交易日成交量(股或份)／当日股票流通股总股数)*100%]／区间交易日数 图表 3：A 股主板市场流动性分布 (%) 0 (%) 0 5 日均换手率 3.41 3.53 3.69 3.11 3.05 3.31 0 2.49 5 0 5 0 5 0 1.80 1.98 1.17 G1 G2 G3 G4 G5 G6 G7 G8 G9 G10 3. 3. 2. 2. 1. 1. 0. 0. 注：日均换手率计算区间为年初至 8 月 31 日；单组日均换手率为组内成分股的平均值；区间日均换手率=[∑(单个交易日成交量(股或份)／当日股票流通股总股数)*100%]／区间交易日数 对于在 A 股和港股两地上市的股票而言，其港股市值大小与 AH 股溢价水平也存在着明显的关系：市值越大，AH 股溢价水平越低；市值越小，则越便宜。 图表 4：AH 股溢价率随港股市值的增大而下降 9 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 对数市值 注：样本为 2022 年 8 月 31 日在 A 股和港股两地上市的股票，数据统计时间为 2022 年 8 月 31 日，AH 股溢价率定义为（指定日 A 股股价*汇率/H 股股价）-1）* 100 我们选取恒生综合大型股（以下简称“恒生大型股”）指数和恒生综合小型股（以下简称“恒生小型股”）指数作为港股市值指数，指数的成分股作为港股大小盘股的代表样本。恒生大型股指数、恒生综合中型股（以下简称“恒生中型股”）指数以及恒生小型股指数分别覆盖恒生综合指数（以下简称“恒生综指”）成份股累计市值的前 80%、次 15%及末 5%。恒生综指作为一个全面反映港股市场表现的指标，涵盖了在香港联合交易所（以下简称“港交所”）主板上市证券总市值最高的 95%。 图表 5：2000 年至今恒生综指以及市值指数走势 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 恒生大型股指数 恒生中型股指数恒生小型股指数 恒生综指 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 注：定基 2015 年 1 月 3 日 = 100 图表 6：港股市值指数成分股数量以及市值总和比较 恒生大型股指数 恒生中型股指数 恒生小型股指数 恒生大型股指数 恒生中型股指数 恒生小型股指数 成分股数量 市值总和(亿港元) 0% 20% 40% 60% 24655 80% 100% 占比 87349 337463 202 119 197 注：数据统计时间为 2022 年 8 月 31 日 港股大盘股在行业分布上较为集中。恒生大型股指数成分股中，2017年以前市值占比高的行业主要为金融地产、能源和公用事业，此后以腾讯、美团以及阿里巴巴为首的软件服务业逐渐挤进前三。截至 2022 年 8 月 31 日，恒生大型股指数成分股市