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-5月中国煤炭企业经营现状分析 ??一、煤企资产负债率改善、有息负债增速放缓但仍维持高位 ??较上市煤企，煤炭集团规模庞大，财务状况更能代表煤炭整个行业的经营情况，因此我们分别选取30家上市煤炭企业（剔除在2009-2017年区间内上市的5家）和38家煤炭集团（选取的38家主要煤炭集团2016年产量合计占当年我国煤炭总产量的50%以上）作为参考对象。 ??1、煤价高位盘整，煤企盈利能力持续提升 ??受益于供给侧改革，煤炭上市公司经营状况于2016年率先好转。2016年受益于供给侧改革，煤炭价格开始上涨；加之上市煤企2014年开始持续执行降本增效措施，财务费用、销售费用、管理费用均下降；2016年下半年受益于供给侧改革煤价上涨，煤炭上市公司总营收出现上涨态势，归母利润总额由负转正，减亏总额约385.82亿元，平均销售利润率得到改善，行业亏损得到遏制，整体盈利表现有所好转。 ??煤炭集团2017年开始盈利表现好转，营收变化趋势与上市煤企相近。煤炭集团总营业收入由2015年的2.60万亿元跌至2016年的2.54万亿元，触及近年来最低值；但2016年总营收同比下降2.30%，较前一年的-16.93%，下行速度减缓，整体盈利表现变好。2017年、2018年，煤炭集团的总营业收入为2.99万亿元、3.42万亿元，同比分别增长17.73%、14.4%，集团总营收增速企稳。煤炭集团近年来的总营收变化与上市煤企基本保持一致，2018年集团营收增速超过了煤企。 ??2015年，上市煤企和煤炭集团的归母净利润降为负值，分别为-10亿元、-208亿元；平均销售净利率也分别由2012年的9.27%、5.30%降至-7.22%、-3.52%。 ??煤价高位盘整，煤企盈利能力平稳提升。2016年上市煤企扭亏为盈，实现归母净利润305亿元，平均销售净利率上涨6.1个百分点，达到-1.12%；煤炭集团亏损大幅减少，归母净利润回升至-7亿元，平均销售净利率小幅回升至-2.50%。2017年，随着煤价高位维稳，上市煤企和煤炭集团的归母净利润分别迅速增长至833亿元、297亿元；平均销售净利率分别达到8.41%、3.32%。2018年，上市煤企和煤炭集团的归母净利润继续增长，分别达到893亿元、376亿元，同比增长7.2%、26.3%；平均销售净利率分别为9.68%、3.54%，较2017年稳步上升。 ??2、煤企经营获现能力增强 ??上市煤企应收账款和存货水平得到改善，经营获现能力增强。2010-2015年，受煤价持续下跌影响，煤炭销售不畅，出现大规模承兑，公司回款压力增大，应收账款规模攀升；至2015年，应收账款规模达到最大值896亿元。同期，存货去库存压力持续，于2015年小幅下降至403亿元。2016年起，上市煤企应收账款规模开始下降，回款压力持续减小，于2018年降到541亿元，年均降幅为15.41%；存货规模盘整，于2018年达到424亿元。 ??与上市煤企不同，煤炭集团存货规模大于应收账款规模，去库存压力偏大。煤炭集团应收账款水平自2011年起一路上升，于2015年达到1810亿元，回款压力持续增大；2016至2018年，煤炭集团应收账款规模有所减少，到2018年降至1280亿元，较2015年的峰值降幅达29.3%。煤炭集团存货规模自2010年起一路上升，8年内从1006亿元上升至2578亿元，年均增速为14.94%，2018年首次出现负增长，降至2539亿元，但是仍然处于较高水平，去库存压力仍旧较大。 ??从存货角度看，尽管2018年年末，煤价相对2016年及2017年底均价格大幅下滑，但是存货规模并未出现大规模下滑，说明2018年末煤炭企业库存压力较大。 ??因集中偿付到期债务，2016年煤炭集团及上市公司净现金流均大幅下滑，但2017年开始均大幅改善，2018年煤炭集团现金被大量用于偿还债务。供给侧改革实施后，上市煤企净现金流触底反弹。从上市煤企净现金流状况看，2011-2013年，全年净现金流持续下降；2012年，净现金流为-164亿元，负增长幅度达到最大值177.83%；2013年，净现金流持续下跌，跌至-380亿元，同比下降132.14%；净现金流恶化明显，上市公司现金流紧缺状况加剧。2014-2015年，煤炭集团净现金流上涨；但2016年，净现金流再次跌破零轴线，跌至-36亿元，主要是因为兖州煤业购买商品、接受劳务所支付的现金较上年几乎翻倍所致。2017年，上市煤企净现金流由负转正，达到555亿元，增幅1656.48%，到2018年增加至671亿元，净现金流状况得到极大改善。 ??尽管近几年煤炭集团的现金流大幅增加，但是由于需要偿还大量债务、解决关停矿井的遗留问题，净现金流的增长有限，但资产负债表得到修复。随着供给侧改革的不断推进，大量