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2022年宠物行业专题研究 1 宠物牵引用具出口龙头，海外业务持续拓展 1.1 深耕宠物产品行业，多品类业务布局 源飞宠物是我国宠物牵引用具出口龙头企业，自 2004 年设立以来，公司持续专 注于宠物用品和宠物零食业务，以宠物市场的多样化需求为导向进行产品研发，形 成了以宠物牵引用具、宠物零食、宠物注塑玩具为核心的多品类业务布局，在宠物 牵引用具领域优势地位明显。 公司股权集中，股权结构稳定。公司实际控制人为庄明允先生、朱晓荣先生以 及庄明超女士，庄明允与庄明超系姐弟关系，朱晓荣与庄明超系夫妻关系。截至 2022 年6月30日，庄明允先生直接持有公司28.1%股权，朱晓荣先生直接持有公司13.2% 股权，庄明超直接持有公司 11.7%股权，公司实控人以平阳晟睿作为家族持股平台 控制公司 5.87%的表决权，三人合计持有公司 58.8%股权。 股权激励绑定核心骨干，公司以平阳晟雨、平阳晟洵和平阳晟进作为员工持股 平台，三家员工持股平台合计持有公司 9.8%股权，通过员工持股充分调动员工的工 作积极性，鼓励员工共享公司的经营成果。 1.2 公司经营状况良好，营收规模持续增长 公司营业收入实现快速增长，2018-2021 年，源飞宠物营业收入从 4.35 亿元增 长至 10.69 亿元，年复合增长率 34.9%；归母净利润从 0.63 亿元增至 1.37 亿元， 年复合增长率 29.6%。 得益于下游宠物市场的稳步发展以及宠物用品市场规模的不断扩大，公司在产 品品质、全球化产能布局方面的竞争优势日益凸显。1H2022，公司实现营业收入 5.48 亿元，同比增长 14.5%，主要系客户增加对公司产品的采购订单所致，归母净 利润 1.02 亿元，同比增长 79.6%，主要系 Q2 人民币汇率贬值增厚公司利润所致，上半年公司汇兑收益达 1622.9 万元，财务费用同比减少 490.4%。 根据公司上市公告书所公布的业绩预测，2022Q1-Q3，公司预计实现营收 7.51-8.51 亿元，同比增长约-10%-2%；预计实现净利润 1.40-1.66 亿元，同比增长 约 10-30%，预计 2022Q3 实现营收 2.03-2.53 亿元，同比下降约 15%~43%，预计 实现净利润 0.38-0.64 亿元，同比下降约 10%~46%，主要系前期客户受海运影响 调整了库存节奏提前备货所致，随着客户库存消化，未来有望恢复正常增长。 深度绑定海外客户，营收以境外收入为主。由于海外宠物饲养以及消费的成熟 度较高，公司以海外 ODM 为主要业务，销售市场覆盖美国、欧洲、日本等多个国 家和地区。2021 年公司海外收入达 10.29 亿元，同比增长 77.8%，占主营业务收入 的 96.8%，其中公司出口至美国的产品销售金额达 7.83 亿元，占公司主营业务收入 的 73.6%。公司借助与国际知名的专业宠物连锁店和大型连锁零售商稳定合作保证 产品的终端销售，从而进一步拓展海外市场，降低经营风险。 分业务看，宠物牵引用具和宠物零食为公司营收的主要来源。2021 年，公司宠物牵引用具和宠物零食业务实现营收 6.13 亿元和 3.53 亿元，同比分别增长 74.2% 和 58.2%，占营业收入 57.3%和 33.0%。公司主要业务营收高增主要系随着柬埔寨 工厂产能逐步释放，公司客户订单有所增加所致；同时公司产品的市场认可度不断 提升，客户对公司的产品采购订单和金额继续增加，2021 年公司宠物牵引用具和宠 物零食销售量分别同比增长 48.0%和 52.4%，增长态势良好。 公司主营业务毛利率较为稳定，在可比公司中处于较高水平。2021 年公司主营 业务毛利率 24.7%，同比下降 3.5 个百分点。2021 年，公司宠物牵引用具毛利率为 29.4%，同比下降 5.5 个百分点，主要系产品原材料（五金扣具、织带）价格上涨较 多且无法充分向下游客户传导所致；宠物零食毛利率 17.43%，同比下降 0.5 个百分 点，主要系美元兑人民币汇率下降所致。 自产产能持续扩张，产能利用率较高。公司根据产品特点建立了较为完善的生 产管理体系：对于品质控制流程较为复杂的宠物零食与宠物注塑玩具产品，公司以 自产模式进行生产；对于生产工艺相对简单，产品品种丰富且分散的宠物牵引用具， 公司采取自产与外协生产相结合的方式。2019-2021 年，公司主要产品的自产产能 持续扩充，宠物零食和宠物牵引用具自产产能的年复合增长率分别达 37.3%和 25.4%，且各品类的产能利用率始终维持较高水平，为公司业务持续快速增长奠定 基础。 期间费用控制良好，费用率在可比公司中处于较低水平。2021 年，公司期间费 用 8045.2 万元，期间费用率 7.5%，同比下降 5.5 个百分点，主要