2022年保险行业专题研究.docxVIP

2022年保险行业专题研究 一、何以解忧：养老金投资困局 当前我国养老金体系包括基本养老保险基金、企业职业年金、个人养老金三支柱。第一 支柱基本养老保险基金一家独大，2021 年占比高达 58.0%，但个人账户面临“空账”问 题，替代率下行加速，结余耗尽压力明显加剧。第二支柱企业职业年金以央企、国企与 政府部门、事业单位为主，覆盖面窄，只是“小部分人的幸福”。第三支柱个人养老金起 步较晚，但潜在空间巨大。2022 年 4 月，国务院印发《关于推动个人养老金发展的意见》， 个人养老金账户制度正式落地。由此，“个人养老金”新时代开启。 正如我们在《何以心安，老有所依—养老主题系列报告之一》所提及，“我国当前的养老 主要矛盾是如何积累养老金—解决收入端来源不足的问题，这又可以分为两个方面，一 是扩大以养老为目标的资金积累，形成稳定的可持续的养老资金池；二是提升养老金的 配置效率，做高投资收益”。此前，我们通过系列报告已经充分讨论了我国养老体系及第 三支柱养老金的发展。接下来本文将探讨养老资金的投资运作情况，并重点对第三支柱 个人养老金投资品种进行分析。 （一）第一支柱：投资规模有限，风格偏好稳健 我国第一支柱养老金的资金来源以基本养老保险为主，社会保险基金补充构成。基本养 老保险基金是指由用人单位、个人缴费以及政府补贴等组成，用于支付基本养老保险基 金及其他法定待遇的专项资金，包括企业职工、城乡居民和机关事业单位工作人员基本 养老保险基金。随着经济社会发展和人口老龄化加剧，基本养老保险基金支付压力不断 加大，2017 年 11 月《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》明确规定，决定划转中 央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构国有股权的 10%以充实社保基金，专项 用于弥补企业职工基本养老保险基金缺口。基本养老保险基金规模大，结存规模实现一 定的增长（除 2020 年受影响）。截至 2021 年末，基本养老保险基金累积结存 6.40 万亿元，较去年同期增长 10.2%。 基本养老保险基金投资规模不足基金结存的四分之一。2016 年 12 月以来各地基本养老 保险金陆续委托社保基金理事会进行投资，2017-2021 年间社保管理基本养老保险基金规 模不断扩大。目前，全国 31 个省（自治区、直辖市）都与社保基金理事会会签署了《基 本养老保险基金委托投资合同》，2021 年社保受托管理基本养老保险基金规模达到 1.46 万亿。但受限于现收现付制与安全性考虑，基本养老保险基金投资规模空间有限，2021 年基本养老保险基金投资规模仅占基金结存的 22.8%。 基本养老保险基金管理安全性指引下，基本养老保险基金直接投资比例逐年提升。社保 基金会采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作。直接投资由社保基金会直 接管理运作，主要包括银行存款和股权投资。委托投资由社保基金会委托投资管理人管 理运作，主要包括境内股票、债券、养老金产品、上市流通的证券投资基金，以及股指 期货、国债期货等。由于养老金具有规模大、期限长的特点，且其固定用途是作为社会 保障体系的一部分，促进代际公平，解决人口老龄化问题，因此基本养老保险基金的投 资运作追求安全性，以保障投资收益。 截至 2019 年末，社保基金会已先后与 22 个省（区、 市）签署委托投资合同，均为委托期 5 年的承诺保底模式。资金管理安全性指引下， 2017-2021 年间社保基金管理的基本养老保险基金直接投资比例不断上升。2021 年，社 保基金会管理的基本养老保险基金直接投资比例为 38.2%（相比 2017 年上升 8.5pct），委 托投资比例为 61.8%。 资产配置上，基本养老保险基金投资注重安全与收益并行。从资产结构看，持有至到期 投资与交易类金融资产是基本养老保险基金主要投资方向，2021 年二者合计占比达到 91.5%；同时银行存款占比显著上升，由 2017 年的 0.9%上升至 2021 年的 2.8%，体现基 本养老保险基金安全性与收益性兼顾的投资特点。 股票配置遵循安全性指引，择股偏好小市值绩优股。根据《基本养老保险基金投资管理 办法》规定，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高 于基本养老保险基金资产净值的 30%。截至 2022H1，基本养老保险基金重仓持有 179 只 股票。截至 2022 年 9 月 23 日，重仓持股合计市值 287.45 亿元，在基本养老保险基金资 产净值占比约为 2%。同时，大盘股（市值大于 200 亿）的持股数量仅 44 只，PE（TTM） 大于 28 倍的股票数量共 86 只，体现基本养老保险基金择股低风险的投资特点。 基本养老保险基金投资收益受股市影响较大，利息收入为其提供安全垫。基本养老保险 基金投资收益率