2022年361度研究报告.docxVIP

2022年361度研究报告 1、361度：聚焦主品牌、全渠道的运动鞋服公司 1.1、公司介绍：聚焦主品牌、清晰品牌定位，焕发新增长 361 度成立于 2003 年，2009 年于港交所上市，其定位于大众市场，主要提供 跑步、篮球、综训、运动生活等品类专业及高性能的鞋类、服装及配件，以满足 成人及儿童的运动及休闲生活需求。品牌定位方面，公司坚持“专业化、年轻化、 国际化”，以专业运动及运动潮流为双驱动，聚焦资源深耕 361 度主品牌。 2021 年公司实现营业收入 59.33 亿元、同比增长 15.73%，归母净利润 6.02 亿 元、同比增长 44.97%。2022 年上半年公司实现营业收入 36.54 亿元、同比增 长 17.59%，归母净利润 5.51 亿元、同比增长 37.24%。 销售模式方面，公司为分销业务模式，现已建立了完善的分销商管理系统，公司 产品由一级独家分销商销往各自专属地区，分销商可选择自行开设门店，亦可选 择将产品分销予旗下第二级的授权零售商，目前公司给一级独家分销商的供货折 扣为 38 折。公司每年设有 4 次订货会、展示新季产品、以销定产，所有分销商 及授权零售商均获邀出席，订货会一般在相关产品展示及发布季前六个月举办。 生产模式方面，鞋类产品公司自产比例相对较高、2021 年公司位于福建省晋江 市江头及五里的两家工厂生产约 60%鞋类产品，其余部分则外包生产。江头工 厂设有 14 条生产线、年产能达 1200 万双鞋类产品。五里经济区内的五里工业 综合园区设有 9 条生产线、年产能达 900 万双鞋类产品。服装方面，公司于晋 江市的生产基地能够满足约 35%的需求，其余部分则外包生产。 复盘公司发展历程，2003~2010 年受益于我国经济快速增长及全民健身热潮的 兴起，公司进入快速发展阶段，2010 年公司推出童装品牌，2007~2011 年公司 收入、归母净利润的年复合增速分别为 95.57%、168.80%；2012~2017 年我国 体育用品行业普遍面临存货过剩以及零售渠道过度扩张所产生的问题，公司的业 绩增速亦相应放缓，在此期间公司收入、归母净利润年复合增速分别为+0.83%、 -8.37%；2019 年开始集团将资源更多地聚焦于 361 度核心品牌，持续提升核心 品牌竞争力、致力于实现高质量增长，2018~2021 年公司收入、归母净利润年 复合增速分别为+4.58%、+25.60%，其中除 2020 年受影响业绩同比有所 下滑外，2019 和 2021 年公司业绩均展现稳健增长。 1.2、股权结构：丁氏家族控股 公司为家族控股模式，其中总裁及执行董事丁伍号（创始人丁建通的女婿）通过 丁氏国际间接持股 16.45%、直接持股 0.58%，合计持有公司 17.03%股权；执 行董事及主席丁辉煌、执行董事及副总裁丁辉荣（二者均为丁建通之子）分别持 股 16.29%、15.67%；执行董事王加碧及王加琛各自持有公司 8.16%的股权。 从现有管理层履历来看，公司多位核心管理层在运动鞋服行业拥有 20 年以上的 从业经验，总裁丁伍号曾被第十六届亚运会组委会授予“亚运突出贡献奖”、被 亚洲奥林匹克理事会授予“亚洲体育杰出贡献奖”。公司其他高级管理人员在行 业内亦拥有数十年从业经验，并且多数拥有其他相关国际知名企业的任职经历， 进而可以帮助公司合理制定未来发展战略，正确规划业务拓展方向。 1.3、业务分拆：成人装、线下占主导，童装、线上增速领先 分品类来看，鞋类和服饰占主导。公司以鞋类和服饰为主、配饰为辅，2022H1 鞋类、服装、配饰及其他产品收入占比分别为 49%、48%、3%，收入分别同比 增长 13.31%、19.48%、76.33%。2016~2021 年鞋类、服装、配饰及其他产品 收入的年复合增速分别为+3.08%、+4.34%、-4.53%，鞋类和服装呈平稳增长、 配饰及其他产品收入略有下滑。 分产品来看，童装收入增速领先于成人。2022H1 公司成人装、童装、其他产品 收入占比分别为 80%、19%、2%，收入分别同比增长 12.58%、37.11%、 143.35%。近年来公司童装收入增速领先，2016~2021 年成人装、童装收入的 年复合增速分别为 2.16%、11.19%。 分渠道来看，线上收入增速快于线下。2022 年上半年公司线上渠道收入占比为 21.40%、占比同比提升 5.70PCT、收入同比增长 60.30%，线下渠道收入占比 为 78.60%、收入同比增长约 9.65%。近年来公司线上渠道收入增速领先， 2017~2021 年线上、线下渠道收入年复合增速分别为+32.44%、-0.28%。线下 渠道方面，近年来公司总门店数量呈下降趋势、但近期出现拐点，2017~