2022年爱玛科技研究报告.docxVIP

2022年爱玛科技研究报告 深耕行业多年的两轮车巨头 历史沿革 公司成立于1999年，并于2004年步入电动自行车行业，是中国最早的电动自行车制造商之一。 公司主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的研发、生产及销售。公司通过对“爱玛”品牌的塑造与推广、供应链的 整合以及营销网络的管理，在全国建立了较为系统而全面的营销网络。 经过多年的发展，公司在电动自行车行业具有较高的市场占有率，并已成为电动自行车行业龙头企业。“爱玛”商标于2011年被国家 工商总局商标评审委员会认定为中国驰名商标，爱玛品牌连续多年成为工信部指导发布的中国品牌力指数（C-BPI）电动车行业第一品牌。 股权架构 创始人张剑为公司的控股股东和实际控制人，张格格为公司实际控制人。其中张剑持有公司2.82亿股股份，占公司本 次发行上市前股份总数的83.36%。张格格系张剑女儿，通过员工持股平台长兴鼎爱间接持有公司457万股股份，占公司 股本总额的1.35%。 高管团队与公司利益高度绑定。除实控人及其一致行动人、公司发起人外，其他高管团队成员郝鸿、李玉宝、王春彦 各自持有公司股权0.5%，胡宇鹏和郑慧分别获得股权激励20万股、40万股（总股本占比分别为0.05%、0.10%），高管 持股有效绑定了管理层与公司利益，从而实现公司治理结构的稳定、健康。 产品端：时尚设计基因贯穿公司发展历史 在多年的发展历程中，公司围绕产品端的外观设计一直持续发力。从2014年公司联合多位专家成立电动车行业流行色彩研发基地，到21 年联合保时捷团队设计A500车型外观，再到22年上半年公司早春产品品鉴会发布五款2022早春电动车流行色，围绕电动两轮车外观设计、 颜值创新公司持续在发力，且始终走在行业前列。 财务表现：收入稳健增长，新国标落地后有所加速 从公司财务表现来看，营收端：整体保持持续增长态势，自19年新国标落地后，受短期市场空间扩容影响增速有所提升； 利润端：19年之前受行业竞争等因素影响波动较大，新国标之后尽管单车盈利空间相对压缩，但受总量提升等因素影响利润端仍维持稳 健增长。 财务表现：盈利能力受市场竞争影响波动较大，规模效应带动下费率呈现明显下降趋势 从公司历史盈利能力变动来看，市场竞争环境是最主要影响因素。公司2017年以及2020年两次盈利能力的大幅下挫均是由于行业竞 争环境短期恶化，发生价格战所导致的。进入22年之后，受公司产品结构优化的影响，公司盈利能力迎来明显的拐点。 从公司费率的变化来看，伴随公司营收体量的逐步扩大，各项费率整体呈现逐年下降的趋势。 回顾：此前数年爱玛份额为何相对回落？ 雅迪16年之后扩产频繁且力度较大，同期爱玛产能布局略显保守 雅迪近年产能布局历程基本与公司份额提升阶段相对应。1）2016年之后扩产节奏有所加快，但步伐整体不大，至2019年公司 产能稳步增加至800万台；2）2020年，雅迪抓住新国标带来的市场机遇，当年新建安徽、重庆和越南三大生产基地，总产能达 到1500万台，相较2019年产能接近翻番。截至2021年，公司产能已经扩充至1700万台，相较2018年产能提升1100万台。 雅迪产能布局为终端销售提供充裕保障，同期爱玛销量已经触及产能上限 对比同时期产能布局，雅迪在产能规模以及扩展幅度方面均明显优于爱玛。 从产能与销量对应关系来看，雅迪销量/产能比例基本在80%及以下，即雅迪的大规模产能布局为公司的终端销售提供了较为充裕的产能 保障；但对比之下，同期爱玛销量/产能基本已经触及天花板，即产能在一定程度上已经成为限制公司销量进一步提升的瓶颈。 19年之后爱玛招商进度开始相对落后，门店布局与雅迪差距拉大 从15-18年间数据来看，尽管前期雅迪经销商数量相较爱玛具备一定领先优势，但15年之后爱玛在招商方面有所发力，在经销商布局上 逐步赶超雅迪。 19年新国标落地后，雅迪开始明显发力，爱玛渠道布局相对落后。2019年新国标政策正式落地，雅迪趁势加快经销商和门店扩张力度。 通过扩大招商力度，公司19年当年门店数从9000家增加至12000家，至21年已经达到28000家，同期爱玛也着力加快招商进度，但速度 相对较慢，截至21年门店数约为2万家，与雅迪相差近40%。 不同的的品牌定位使得爱玛与雅迪在产品结构上有所差异 由于品牌定位以及所处产业集群的差异，雅迪、爱玛自成立以来，在产品结构上即有所差异。爱玛立足于天津自行车产业集群，专 注于简易款电自产品，主要定位于通勤、上学等家用人群；江苏摩托产业集群起家的雅迪则主攻单价更高的电摩车型，产品结构中 电踏板车型占比更高。受产品结构差异的影响，雅迪相较爱玛出厂均价更高。 受限于较低的盈利空间，爱玛在价格战中难占据主动地位 受产品结构差异的影响，爱玛相对雅迪的盈利空间更低，在行业价格战中更难