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2022年安彩高科研究报告 1、 安彩高科：爬出低谷，历久弥新 1.1、 纯正国资血脉，积极转型光伏玻璃业务 安彩高科，公司主要经营光伏玻璃、浮法玻璃和天然 气销售三大业务，上世纪 90 年代曾为国内 CRT 玻壳龙头。1999 年，安彩高科 于上交所上市，但在 LCD 替代 CRT 的进程中1，由于未能及时调整公司战略，公 司一度陷入亏损。2007 年，河南投资集团成为其实际控制人，对公司经营积极 赋能，助力公司转型。截至 2022 年 6 月 30 日，河南投资集团持股比例达 47.26%。 近年来公司积极布局光伏玻璃等多种新兴玻璃产品。2008 年，公司投资建设首 条日熔量为 250t/d 光伏玻璃窑炉，正式进入光伏玻璃领域。经 2013 年、2016 年两次非公开发行，公司合计融资 21 亿元，持续助力光伏玻璃扩产，目前已拥 有光伏玻璃产能 900t/d，随许昌、焦作项目相继点火达产，预计 22 年底前产能 将达 2600t/d。此外，公司积极拓展光热玻璃、药用玻璃等高端浮法玻璃业务， 现有浮法玻璃产能 600t/d，且该产线产品可用于光热电站镜场系统。 1.2、 光伏玻璃助力营收增长，高端浮法拓展发展空间 公司营收重回增长轨道，归母净利润逐步扭亏。2018 年，公司再经历“退城进 园”2、遭遇光伏“531”新政3冲击后，归母净利润由盈转亏，随公司积极发展 经营，近年来营收、利润不断修复。营业收入上，2021 年实现营收 33.4 亿元， 同比+46%；2022 年 H1 实现营收 17.5 亿元，同比+7.4%。归母净利润上，2021 年实现归母净利润 2.1 亿元，同比+89%；2022 年 H1 受及大宗商品价格上 涨影响，短期业绩有所承压，实现归母净利润 0.61 亿元，同比-66%。 光伏玻璃与天然气业务共同发力，高端浮法玻璃业务快速增长。公司着重经营光 伏玻璃、天然气销售两大业务，2021 年分别实现营收 13.2/17.8 亿元，同比 +28%/+48%，占营收比重分别达 40%/53%，2022 年 H1 分别实现营收 7.1/8.1亿元，占总营收比重分别达 40%/46%；公司亦着力发展包括光热玻璃、药用玻 璃在内的高端浮法玻璃业务，21 年该业务实现营收 2.27 亿元，占总营收比重达 6.8%；2022 年 H1 实现营收 2.21 亿元，占总营收比重达 12.6%。 盈利能力短期承压。当前公司光伏玻璃产能小，规模效应弱，在原材料、售价影 响下，产品综合毛利率不断波动。2021 年公司光伏玻璃业务毛利率为 25.4%， 同比-2.3pct；天然气销售业务毛利率为 5.2%，同比-2pct；综合毛利率 15.4%， 同比-0.85pct。2022 年 H1，综合毛利率略有下滑，较 2021 年-3.7pct 至 11.7%， 归母净利率-2.8pct 至 3.5%。我们预计未来随原材料及能源价格下降、扩建大窑 炉产线带来规模效应，公司盈利能力将不断修复。 经营治理效率有所提升，期间费用率水平不断优化。1）近年公司通过优化管理 结构，提高经营效率，期间费用率不断下降，已由 16 年的 10.7%下降至 22H1 的 4.5%，其中销售费用率-3.9pct 至 0.7%，管理费用率（不含研发费用）-2pct 至 2.9%、财务费用率+0.4pct 至 0.9%。2）出于经营发展需要，拓展布局光热 玻璃、药用玻璃等业务，2019 年来公司开始进行研发费用支出，研发费用率不 断提高，2022 年 H1 达 1.8%，相较于 2019 年+1.8pct。 2、 持续进军光伏玻璃领域 2.1、 光伏玻璃行业具备高景气度 需求端：多因素驱动下，中长期光伏玻璃需求旺盛 光伏装机高增拉动光伏玻璃需求。截至 2021 年，全球新增光伏装机容量 133GW， 同比+5.7%，中国新增装机容量 53GW，同比+8.5%。据 CPIA 预测，2022-2025 年，全球光伏年均新增装机将达 232-286 GW，中国年均新增光伏装机将达 83-99GW，行业强劲增长将不断拉动光伏玻璃需求。 双面双玻组件渗透率提升亦可拉动光伏玻璃需求增长。相比传统单面组件，双面 组件光电转化效率高，生命周期长，可有效降低光伏电站的 LCOE4，在平价上 网的大趋势下，其渗透率持续提升已成行业共识。据 CPIA 数据显示，21 年我国 双面组件渗透率达 37.4%，同比+7.7pct；未来渗透率有望进一步提升，CPIA 预 测 22/23/24/25 年双玻组件渗透率将分别提升至 43%/ 52%/55%/58%。主流双 面双玻组件将单面组件的背板替换为光伏玻璃，显著提升了光伏玻璃在光伏组件 中的用量。与 3.2mm 玻璃单玻组件相比，应用 3