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2022年宝立食品研究报告 一、公司介绍：深耕复合调味品，探索轻烹解决方案 复调客户结构稳定，战略布局 C 端。宝立食品成立于 2001 年，主要产品有复合调味料、 轻烹解决方案和饮品甜点配料三大品类。目前公司主要客户为国内外知名餐饮连锁和大型 食品工业企业，与肯德基、必胜客、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐、圣农食品、泰森 中国等品牌建立起长期稳定的合作关系。2021 年 3 月公司收购主要从事销售轻烹解决方 案的厨房阿芬 75%股权，2022 年 9 月拟收购厨房阿芬剩余 25%股份使得厨房阿芬成为公 司全资子公司，同时厨房阿芬收购空刻网络少数股东持有的 10%股权，战略布局 C 端。 2021 年公司实现营业收入 15.78 亿元，同比增长 74.37%；实现归母净利润 1.85 亿元， 同比增长 38.24%。 1.1 发展历程：百胜供应链起家，产品结构不断丰富 1）初创期（2001-2007）：粉类复调起家，百胜上游供应商。该阶段公司产品全部为裹粉、 面包糠、腌料、撒粉和调味粉等粉体类复合调味料，客户主要为泰森、正大、元盛等肯德 基上游鸡肉加工厂商。该阶段产品类型相对单一，收入规模低于 1 亿元，但公司通过与百 胜上游供应商的合作，逐步了解百胜体系的技术需求、工艺要求，并逐步实现与百胜研发 体系的熟悉和对接，2007 年开始筹备成为百胜直接供应商，并为百胜研发复合调味料产 品。 2）发展期（2008-2017）：与百胜直接合作，品类及客户逐步丰富。该阶段公司在原有粉 体类复合调味料基础上，新增调味酱、沙拉酱和果酱等酱汁类复合调味料。2008 年开始 给百胜直接提供复合调味料，2013 年成为 T1 供应商，2014 年成为百胜 5 大调味料供应 商之一。同时凭借与百胜合作中树立的良好市场口碑，快速进入如德克士、汉堡王、达美 乐和真功夫等其他餐饮连锁企业供应商体系并开展全面合作，收入规模近 5 亿元。 3）加速期（2018-至今）：B 端稳健发展，加大 C 端布局力度。被纳入麦当劳和星巴克供 应商体系并开展合作，持续提升在餐饮连锁企业和食品工业客户中的份额。同时开始向现 制茶饮配料、互联网轻烹解决方案方向进行探索，产品结构更加多元化。 1.2 股权结构：四位股东为实际控制人，员工持股平台绑定双方利益 股权相对集中，实控人合计控制 60.3%表决权。臻品致信直接持有公司 30.6%股份，是 单一持股比例最高的股东，胡珊和周琦系臻品致信第一和第二大权益份额持有人。2020 年 7 月和 2021 年 8 月马驹、胡珊、周琦、沈淋涛、臻品致信和宝钰投资共同签署《一致 行动协议》及《补充协议》，确认存在一致行动关系，协议有效期为五年。马驹、胡珊、 周琦、沈淋涛为公司的共同实际控制人，四人合计控制公司 60.3%的表决权。 设立员工持股平台，绑定核心管理团队利益。宝钰投资为员工持股平台，直接持有公司 9%的股权。激励人员包含董事长、总经理、副总经理、财务经理以及采购、生产、研发 等部门总监在内的核心管理团队，激发员工积极性。 1.3 主营业务：复合调味料占比过半，轻烹解决方案提升整体利润空间 三大核心业务，产品种类丰富。公司产品主要分为复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点 配料三大类，覆盖裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等十余个细分品类，每年向客户提供千余种单品。 复合调味料为核心业务，轻烹解决方案成为第二增长曲线。公司核心业务复合调味料 2021 年实现收入 8.43 亿元，同比增长 28.6%，2018-2021 年收入占比均在 50%以上；轻烹解 决方案业务由于空刻意面快速放量带动业务整体实现收入 5.71 亿元，同比增长 324.3%； 饮品甜点配料业务由于战略方向调整导致 2019 年和 2020 年收入增速放缓，2021 年实现 收入 1.55 亿元，同比增长 40.5%，后续潜力充足。 直销销售模式占比 85%以上，B 端大客户 C 端线上为主。从销售区域来看，华东是公司 最重要的市场，2018-2021 年占比长期保持在 80%左右，主要系最大客户百胜中国注册地 为上海；从销售渠道来看，由于宝立客户主要为国内外餐饮连锁和食品加工企业，因此 2018-2021 年直销占比都在 85%以上。进一步拆解发现，公司 B 端业务（剔除厨房阿芬） 以大客户直销为主；C 端业务（厨房阿芬）以线上直销为主，但以线下渠道为代表的非直 销占比呈现上升趋势。 复合调味品毛利率有所下降，轻烹解决方案提升整体利润空间。2018-2021 年公司复合调 味品毛利率从 32.1%下滑至 24.6%，主要系产品结构调整（低单价产品占比上升和高单价 产品价格下降）和会计准则调整。同时 2021 年