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2022年贝莱德专题研究 一、贝莱德介绍——资管巨头的成长之路 1.1、发展历程—内部整合和外延并购 贝莱德（BlackRock）又称黑岩集团，是全球资管规模最大的综合性金融服务集团，也被称为全球最大的影 子银行。贝莱德成立于 1988 年，最初是黑石集团旗下的一家风险管理和固定收益资产管理机构，1988 年末公司 管理的资产仅 12 亿美元，2022 年 9 月总管理规模达 8.4 万亿美元，建立起庞大的资管帝国。 1988-2004 年的整合期。1988 年，拉里芬克（Larry Fink）联合其他 7 位业内人士凭借黑石集团 500 万美元 种子基金成立了现在的贝莱德，成为一家规模 10 亿美元的债券管理机构。1995 年黑石集团将其持有的股份以 2.4 亿美元出售给 PNC 金融服务集团；1998 年，PNC 的股票、流动性和共同基金业务被并入贝莱德；1999 年贝 莱德在纽约证券交易所上市，管理规模达 1650 亿美元；此后公司继续维持快速发展态势，2004 年底管理资产规 模已达到 3420 亿美元。 2004-2009 年的成长期，以“外延并购”为扩张的主要抓手。贝莱德通过资本运作兼并收购，成为全球最大的 资管机构。2004 年下半年开始公司展开了一系列的转型并购以增强核心竞争力，其中重要的几次并购使得贝莱 德一举成为全球最大的资产管理机构： 2005 年公司以 3.25 亿美元现金和 5000 万美元股票的价格从大都会人寿（MetLife）手中收购了道富研 究和管理（SSRM Holdings, Inc.），将 SSRM 共同基金部门并入旗下，2005 年末公司管理资产规模达 4520 亿美元; 2006 年公司与美林投资管理公司合并，将 PNC 的股权减半，管理资产规模达 1.13 万亿美元；2007 年以 17 亿美元现金收购 Quellos Group, LLC，扩充对冲基金、私人股权、不动产 FOF 等另类资 产的产品版图； 2009 年贝莱德以 135 亿美元的收购了欧洲最大的资管公司巴克莱国际投资管理（简称 BGI），当时 BGI 的旗舰产品 iShares 是全球最大 ETF 产品提供者。2009 年末贝莱德管理资产规模高达 3.35 万亿美元， 首次成为全球第一大资产管理公司。 2010 年至今的成熟期，进入持续稳健发展阶段，贝莱德继续通过并购等方式积极布局海外和业务拓展，产 品图谱逐步完事。进一步加大金融科技的投入以给客户提供更优质的服务，先后收购智能投顾 Future Advisor、 领先金融技术提供商 Cachematrix、另类投资软件及服务商 eFront 等，坐稳全球资管巨头的位置。 贝莱德已是一家全球性的资产管理巨头，目前在全球 30 多个国家拥有分支机构，客户遍布全球 100 多个 国家，从地区分布来看，北美市场一直是贝莱德的投资中心。从基金产品的净资产（AUM-总负债）地理分布来 看，截至 2022 年 8 月 31 日，专注投资北美的基金产品的净资产规模占比为 72.93%，专注投资中东和非洲的基 金的占比为 24.16%，亚太地区占比仅为 0.30%。 1.2、投资者分布—机构为主 贝莱德投资者以机构投资者为主、ETF 投资者为辅，结构上来看，由机构投资者逐渐向 ETF 投资者过渡， 但机构投资者仍占主位。投资者分类方式来源于贝莱德年报，由于 ETF 在交易所上市，难以穿透其最终的投资 者，因此，贝莱德将其作为一个独立的客户类别。机构投资占六成左右，主要为养老金、捐赠基金、信托基金、 官方机构和财务机构等，机构投资者占比递减，但仍占主导；零售客户占一成，主要包括高净值人群和零售机 构；iShares 安硕 ETF 系列此产品，为机构客户、零售客户提供全球范围的交易。从管理规模来看，近 3 年 ETF 的 AUM 增长规模最快，这也使得 ETF 的 AUM 占比逐年上升，截至 2021 年 ETF 占比上升至 33%、机构投资 者的 AUM 略微下降至 57%。 贝莱德机构投资者中以养老金机构为主。截至 2021 年末，养老金 AUM 进一步增至 3.2 万亿美元，占管理 机构投资者资产规模的 65%。需求端来看，政策利好叠加需求上升，养老金加速入市，美国于 1970s80s 进行的养老金体系改革以及婴儿潮一代人日益增长的退休需求，美国养老金规模快速增加，同时带动养老金 机构等机构投资者带入海量资金入市。对于供给侧，贝莱德抓住机遇积极开拓养老金市场，早在成立初期，贝 莱德就专注于养老金市场的开拓，旗下 LifePath 产品自 1993 年起深耕养老金投资策略，2009 年收购的 iShares 同时也并入其养老金业务；贝莱德养老金规模由 2013 年的 1.7 万亿美元增