2022年安徽皖通高速公路研究报告.docxVIP

2022年安徽皖通高速公路研究报告 聚焦收费公路主业，资产结构清晰 公司主要从事收费公路运营业务，核心路产位于安徽省。公司控股 10 个收费公路项目，运 营公路里程达到 609 公里，包含 9 条高速公路、1 条一级公路（2022 年中报）。路段均为 穿越安徽地区的过境国道主干线，地理优势突出。随着“长三角一体化”和“长江经济带” 发展战略的实施，安徽路网经济效益将更加凸显。此外，公司受托代管大股东安徽交控所 辖高速公路，代管里程达到 3963 公里（2022 年中报）。公司下辖和代管的高速公路里程约 占安徽省总里程的九成。 实际控制人为安徽省国资委。公司第一大股东为安徽交控集团（持股 31.63%），第二大股 东为招商公路（001965 CH）（持股 29.94%）。皖通高速为 A+H 两地上市公司，除第一和 第二大股东外的其他 A 股股东持股 14.28%、其他 H 股股东持股 24.15%。 聚焦收费公路主业，资产结构清晰。公司收入和利润主要来自收费公路，2021 年通行费收 入约占总收入的 95%。在公司总资产中，66%为收费公路的特许经营权，21%为银行存款。 核心路产为合宁高速、高界高速、宣广广祠高速，分别贡献 2021 年总收入的 29%、22%、 20%。 路产平均剩余收费期限约 10.9 年，但有望提升至 18.1 年。截至 2021 年末，公司旗下路产 按权益里程加权平均剩余收费期约 10.9 年，其中合宁/宣广-广祠/宁宣杭高速的收费期有望 延长。 1、合宁高速 合宁高速安徽段在 2019 年底完成改扩建，收费期暂定为 5 年，实际期限待批复；但据公司 2020 年报，公司已按预计 25 年进行摊销。 2、宣广-广祠高速 宣广-广祠高速正在实施改扩建，亦有望延长收费期。据政府披露的改扩建 PPP 项目合同， 改扩建完工后项目的新收费期限为 30 年。 3、宁宣杭高速 宁宣杭高速狸宣段自开通后收费期暂定为 5 年，尽管正式期限尚待批复，但其相邻的宣宁 段和宁千段都已获得 30 年收费期批复，公司已按开通后 30 年收费期对狸宣段进行摊销。 假设合宁高速改扩建工程获得 25 年收费期、宣广-广祠高速改扩建工程与宁宣杭高速狸宣 段均获得 30 年收费期，公司路产的平均剩余收费期将提升至 18.1 年（基期为 2021/12/31）。 其他路产收费到期时间集中在 2029-2032 年，但随着道路车流量水平提升，亦有机会实施 改扩建并延长收费期。 中部崛起受益标的，分享长三角一体化红利 公司路产为连通长三角与中部地区的重要过境通道。例如，合宁高速连通合肥与南京，为 G40 沪陕高速（上海至西安）的组成部分；高界高速、宣广高速、广祠高速均为 G50 沪渝 高速（上海至重庆）的组成部分，其中，高界高速是合肥至南昌的最短路段组成部分，宣 广、广祠高速是合肥至杭州的途径路段；连霍公路安徽段属于 G30 国道主干线，为江苏连 云港至新疆霍尔果斯的安徽境内段。依靠上述地理优势，公司有望受益于制造业向中西部 转移以及长三角一体化红利。 安徽省高速公路建造成本低于周边大多数省份，具备比较优势。“十三五”期间，安徽/江苏 /浙江省高速公路平均建造成本为 0.72/1.34/1.86 亿元/公里，临省湖北/河南/江西省建造成 本为 0.99/0.94/0.61 亿元/公里，而全国均值为 1.04 亿元/公里（2016-2020 年《收费公路 统计公报》）。安徽建造成本大幅低于长三角，也低于相邻的湖北省与河南省，主要因为：1） 安徽平原面积占比高达 55%，有地形优势；2）作为经济欠发达地区，征地拆迁成本较低。 公司运营路产的平均建造成本约为 0.38 亿元/公里，公司近期建造的合宁改扩建项目（周庄 至陇西立交段）成本约为 0.45 亿元/公里（公司 2021 年报）。 当前货车收入处于周期底部，未来随着经济回暖，货车收入有较大增长潜力。公司控股路 产的货车流量占比平均约为 36%（公司 2021 年报），该比例略高于全国高速公路网均值 4 个百分点（交通部规划院）。考虑货车行驶距离比客车更长、货车收费标准比客车更高，我 们测算公司货车收入占比约为 61%。货车流量与经济周期关联性强。在经济上行周期，公 路货运量增速高于工业增加值增速；在下行周期，公路货运量增速低于工业增加值增速； 二者的差异对应库存周期变化。当前处于经济下行阶段，1-7 月安徽公路货运量同比降低 3.2%，弱于安徽工业增加值表现（同比增长 5.3%。我们认为，未来随着制造业景气度回 升，公司货车收入有较大增长潜力。 安徽省客车保有量较低，消费升级或促进保有量快速提升。在 2015-2020 年期间，安徽省 载客汽车人均保有量增速与城镇居民可支配收入增速的弹性系数为