A股核心产业赛道述评.docxVIP

研究框架 面向未来十年的产业赛道研究 顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。 中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线。以产业生命周期和行业竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为 X 轴，行业竞争格局为 Y 轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。评估频次为：年度/半年度，产业生命周期和全球竞争力年度评估，即每年年报披露日；行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。 短期框架主要解决一年内的行业轮动问题，认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究 内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行 业轮动则将估值因素的占比提高至 50%。评估频次为：月度，即每月月底。 实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。 图 1：面向未来十年的产业赛道研究 资料来源： 图 2：产业赛道评估框架和思路 资料来源： 产业生命周期评估 政策与需求为驱动核心：2022 年“双碳+稳增长”+“智能化”。回顾历史十年，政策及需求驱动在赛道表现上最为关键。结构层面，市场行情整体向下时，对政策驱动赛道的关注更显价值；而当整体行情上扬，需求重要性凸显。赛道层面，当前 2022 年“双碳+稳增长”政策 驱动的交集是绿电产业链；需求驱动的交集是智能化。我们认为 2022 年供给扰动带来的赛道选择偏向于短期，长期仍然把握政策驱动与需求驱动，重点关注处于加速成长期的赛道。 图 3：历史十年产业赛道变迁及驱动因素复盘 图 4：当前部分产业渗透率一览 ，通联数据，高工智能汽车，Steam 2022 年 H1 三级行业竞争格局多数恶化，主要导致恶化的因素为利润可持续性。 环比出现竞争格局改善的三级行业有：服务机器人、锂电设备、3C 设备、船舶制造、核电设备等，多集中于高端制造、非银以及电子领域。 图 5：2022 年H1 行业竞争格局改善排名靠前的细分方向 W ind 图 6：产业赛道产业生命周期评估（部分展示） W ind 图 7：产业生命周期与竞争格局综合评估结果 ， 部分产业空间预测 图 8：部分产业空间预测（1） 资料来源：国家能源局，IHS Market，灼识咨询，艾瑞咨询， 头豹研究院，36 氪，天猫国际，德勤， 图 9：部分产业空间预测（2） 国家能源局，IHS Market，灼识咨询，艾瑞咨询，头豹研究院，36 氪，天猫国际，BCG，CB Insight，credit suisse，德勤， 国产进程综合评估（2022 版） 图 10：国产进程综合评估（2022 版） W ind， 景气投资适用指标：基本面和收益率相关性指标与 A 股估值分化指数 2021 年底至 2022 年上半年，A 股市场收益率与基本面出现背离的现象，即利润增速与股价 收益率呈负相关，负相关性至 2022 年 4 月见底并与近两个月开始改善，基本面和收益率的正相关逐步恢复，但目前来看正相关性再有一定程度的削弱。 图 11：市场反弹以来基本面与股价相关性持续回升 图 12：沪深 300 成分股收益率与基本面动态相关性 ， ， 图 13：安信策略 A 股估值分化指数 资料来源： 出口链 全球经济增速放缓、需求持续收缩，出口链整体显著承压，机会多存在于结构性需求刺激。短期来看，海外局势变化所致的结构性需求变化带来我国相应优势品类的结构性出口机遇 （电暖毯、热泵等电热器具；部分能源品以及能源品国际运输等）；中长期角度，制造业全 球竞争力给予我国部分品类较强出口韧性（电池、逆变器、汽车、家电等）。 具体来看，欧洲寒冬、俄乌冲突下的欧洲方面能源供需矛盾料是短期最大的出口结构性需求所在。一方面，欧洲寒冬对我国取暖设备产生较大的出口需求，电暖毯、家用集中供暖锅炉、热泵、电气空间加热器较以往水平出口增幅多在 50%以上。另一方面，俄乌冲突持续发酵，欧洲能源危机的背景下，我国天然气出口大增，量价齐升。 机电产品依旧是我国最大出口门类，其中热水器、空间加热器等电热器具在 7 月及 8 月出口表现亮眼，Q3 出口增速较 Q2 有望由负转正，带来相关收益。其中，食饮品类中，预计今年 Q3 咖啡豆出口将延续 Q2 的高景气态势，啤酒品类 Q3 出口增速有望向上改善；其余消费品中，